本文来自微信公众号“中信建投非银金融研究”，作者：赵然。
事件
36家直接及间接上市券商披露7月财务数据。
简评
7月股市行情高涨，券商板块业绩大丰收
(1)36家已披露数据的券商，2020年7月合计实现营收479.74亿元，环比+43.73%，实现净利润225.00亿元，环比+75.22%。中信证券单月实现净利润46.39亿元，系收到子公司30亿元分红款所致。头部券商的净利润环比增速较为稳健，中小券商业绩弹性彰显，东方证券(+1016%)、中银证券(+376%)和天风证券(+245%)实现单月净利润环比增长2倍以上。
(2)剔除2家缺乏同比数据的券商后，其余34家券商1-7月实现营收1977.36亿元，同比+36.61%，实现净利润843.04亿元，同比+48.27%。头部券商中，中信建投(+105%)、中信证券(+102%)的净利润同比增速位居前列。
7月股市交易额比肩2015年牛市峰值，IPO承销金额创历史新高
(1)自营业务：7月无风险利率继续上行，权益风险溢价继续回落，股债市场行情继续分化。单月沪深300指数+12.75%，上月+7.68%，去年同期+0.26%;中证全债(净价)指数-0.71%，上月-1.21%，去年同期+0.30%。我们预计在“资本市场改革+流动性宽松”的驱动下，全年股票市场行情将同比改善。
(2)经纪业务：7月日均股票成交额13088.38亿元，环比+81.02%，同比+229.80%;当月交易天数多达23天，月度股票成交额创2015年6月以来新高。国务院金融委会议强调要“提升资本市场活跃度”，全年股票日均成交额将大概率同比大幅增长。
(3)信用业务：7月日均融资融券余额13462.17亿元，环比+20.41%，同比+47.44%，创2015年7月以来新高;全年投资者风险偏好有望同比回升，带动融资融券余额站上高位。截至7月最后一个周末，场内外股票质押市值为49459.94元，较上月末+9.54%，较上年同期+6.69%;我们预计在防范化解金融风险的要求下，股票质押业务仍将继续压降规模。
(4)投行业务：7月IPO承销金额1003.61亿元，创历史新高，环比+285.17%，同比+125.07%;科创板注册制IPO已渐入佳境，创业板注册制首批IPO企业正在发行当中，全年IPO承销金额将继续高歌猛进。7月再融资承销金额1086.23元，环比+20.16%，同比-43.83%，再融资新政的利好将在下半年持续释放。7月债券承销金额6594.55亿元，环比+5.75%，同比+6.22%。
(5)资管业务：6月末券商私募资管规模(不含私募子公司)合计9.02万亿元，较上月末-1.26%，较上年同期-19.10%。央行已将资管新规过渡期截止日推迟至2021年末，券商资管业务的整改将更加从容。
继续看好券商板块行情
(1)国内资本市场做大做强已成为大势所趋。资管新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，资本市场成为境内机构资金的重要出口;高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降，乃至于“房住不炒”政策的落实，正在引发居民资产配置的革命，资本市场有望成为居民资金的重要出口;国内货币政策调整空间较海外更大，国内经济复苏进程领先于海外，因而国内股市较海外股市更具吸引力，海外投资者资金也将持续流入资本市场。
(2)证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力随之改善。一方面是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当重要的资金供给方;另一方面是专业化发展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，提供优质资产和金融产品来源。
(3)申万证券II指数当前估值为2.17X PB、38.48X PE，2015年峰值可达到4.87X PB、56.46XPE，上行空间有空间。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优;中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议短线投资者关注估值合理、股价弹性强的个股，长线投资者继续把握中信证券（06030）、华泰证券（06886）、中金公司（03908）、东方财富和香港交易所（00388）的长期机会。
风险提示
国内货币政策宽松进程不达预期;国内资本市场改革进展不达预期;海外资本市场风险输入。
（编辑：张金亮）
