本文来自微信公众号“华创非银”，文中观点不代表智通财经观点。
事项
华泰证券(06886)2019年实现营收248.63亿元，同比+54.35%；实现归母净利润90.02亿元，同比+78.86%，加权平均ROE为7.92%，较上一年度增加2.62个百分点。本度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.30元，现金分红占归母净利润30.25%。
点评
财富管理业务市占率领先优势稳固，股票质押规模压缩致利息净收入同比下降。2019年，财富管理业务收入为91.77亿元（同比+15.40%），收入占比达36.91%，较去年同期下降12.46个百分点。报告期内，公司股基成交额20.57万亿元，同比扩张44%，保持排名市场第一，佣金率0.02%，较2018年下降37个BP。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.20%，月活数已突破755万，位居证券公司类APP第一名。2019年利息净收入21.22亿元（同比-29.64%），主要原因是股票质押业务规模压缩及两融利率降低所致。报告期末，两融余额671.25元、股票质押业务自有资金融出规模53.13亿元，分别同比+54 %和-81%。两融的市场份额较去年同期上升0.83个百分点。公司全年计提信用减值损失7.20亿元，其中买入返售金融资产减值5.11亿元（同比+7.73%）。
投资业务出彩拉动机构服务营收大增，科创板受理数居首未来可期。机构服务业务收入58.03亿元（同比+376.09%），收入占比达23.34%，较去年同期上升15.77个百分点。因市场回暖，集团自营投资业务提振明显，使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。投资净收益98.49亿元，同比+308.49%。报告期末，基金服务业务累计上线产品4444只，服务规模达8,587.61亿元。2019年，债券主承销金额3356.47亿元，同比+64.26%，排名行业第七；股权承销金额1320.95亿元，同比-4.60%，行业排名第三；科创板企业受理家数19 家，位居行业第一。
主动管理规模占比上升，ABS业务持续贡献。投资管理业务收入59.28亿元（同比+99.92%），收入占比达23.84%，较去年同期增加5.43个百分点。2019年末，资管月均规模5,880.32亿元，行业排名第三；其中主动管理规模占比42.90%，较上年末上升14.90个百分点。2019年，华泰资管企业ABS发行规模908.91亿元，行业排名第二，同比+42.33%。
国际业务稳步推进，规模营收双增长。国际业务收入26.73亿元（同比+31.30%），收入占比达10.75%，较去年同期下降1.91个百分点。报告期末，Asset Mark平台资产总规模达616.08亿美元，较年初+37.35%；覆盖终端账户逾16万个家庭，较年初+21.11%。
投资建议：公司持续推进战略转型，国际化程度不断加深，各项业务稳步发展，并在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.33/1.54元（原预测值为1.28/1.46元，市场环境变化故调整），BPS 分别为13.94/14.41/14.87元，对应PB分别为1.23/1.19/1.16，ROE分别为8.45%/9.24%/10.38%。公司不断深化国际业务和创新业务，期待未来协同效应带动整体业绩上涨，给予2020年业绩1.6倍PB估值，目标价22.30元，维持“推荐”评级。
风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，卫生事件持续蔓延。
(编辑：李国坚)
