华泰证券：中国中铁(00390)19年业绩超预期，基建主业收入增速明显

本文源自微信公众号“华泰建筑建材研究”。

核心观点

业绩超预期，维持“增持”评级

3月30日晚，中国中铁(00390)发布2019年年报，实现营收8508.8亿，YoY+14.9%，实现归母净利润236.8亿，YoY+37.7%，主要系优秀高速公路资产出售增厚业绩，扣非归母净利润YoY+12.8%，超出我们与市场预期。19年公司经营现金流净流入221.98亿，同比多流入102.4亿，19年新签合同额21648.7亿元，YoY+27.9%，增速居建筑央企前列，且高毛利市政业务占比提升3.3pct。我们认为公司在手订单充足，新签订单结构改善有望提升主业毛利率，预计20-22年0.96/1.08/1.23元，维持A股“增持”评级。

优质资产出售增厚业绩，基建主业收入增速明显提升

19Q1-4公司单季度收入增速为8%/20.3%/16.9%/14%，19Q1-4单季度归母净利润增速为20.2%/5.0%/42.1%/97.4%，Q4单季度业绩大幅增长主要系中铁高速子公司51%的股权出售增厚归母净利润38.4亿。19年公司基建施工营收同比增长17.2%，增速同比18年大幅提升12.6pct，其中铁路/公路/市政及其他三大细分板块增速分别为9.2%/26.6%/19.4%，增速同比18年分别增加22/6.5/4.7pct。设计/装备制造/地产三项业务收入增速同比18年分别变动-1.9/+3.1/-43.4pct，地产签约金额同比18年增长31.4%，新开工面积增长62.4%，新增土地储备增长4.8%。

净利率提升，费用控制能力增强

19年公司毛利率微降0.13pct至9.77%，但主营业务中施工/装备制造/地产毛利率较18年增加0.01/0.02/4.53pct，地产业务毛利率提升较多主要系19年确认收入的项目毛利率较高，减值损失占收入的比重下降0.4pct，19年期间费用率为5.79%，较18年下降0.25pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.54%/4.54%/0.69%，分别变动+0.06/-0.06/-0.25pct，费用控制能力有所增强，19年净利率提升0.63pct至2.99%。19年经营性现金流净流入提升85.6%至221.98亿，同比多流入102.4亿，主要系预收款项增加、加强账款清收清欠工作和资产证券化业务推动资金回收。

经营目标相对乐观，在手订单饱满，负债率仍有下降空间

19年新签合同额YoY+27.9%，19/20年新签合同额目标1.8/2.2万亿，20年目标较19年实际/目标分别增长1.6%/22.2%，目标同比增速仍保持较高水平，我们预计20年基建投资环境好于19年，新签订单增速仍有望保持较高水平。19年末公司在手订单3.36万亿(其中基建业务3.16万亿)，是2019年营收的3.95倍，订单收入保障倍数较高。19年末公司资产负债率为76.76%，较18年上升0.33pct，主要系：1)业务规模增长和结构调整，叠加业主资金支付不充分，导致资产、负债规模增加;2)新租赁准则下增加使用权资产和租赁负债，我们判断公司资产负债率仍有下降空间。

营收及业绩增长稳健，维持“增持”评级

我们预计公司20-22年EPS为0.96/1.08/1.23元(调整前20/21EPS为0.92/1.03元)，微调盈利预测主要系此前19年收入和费用预测偏低。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为6.55倍，认可给予A股20年6.5-6.7倍PE，目标价6.24-6.43元，维持“增持”评级。

风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。