智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持智飞生物(300122.SZ)“买入”评级，预计2021–23年实现营业收入为221.01/285.97/364.12亿元，归母净利润为45.29/60.51/82.04亿元，同比增长37.2%/33.6%/35.6%，EPS为2.83/3.78/5.13元/股，PE为66.1X/49.4X/36.5X。
事件：2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为218.29亿元、84.04亿元和84.18亿元，分别同比增长97.55%、239.05%和239.06%，实现每股收益5.25元，符合该行此前预期。
中信建投主要观点如下：
新冠疫苗放量+非新冠品种健康增长带动业绩大幅增长
Q3单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为86.57亿元、29.13亿元和29.15亿元，分别同比增长113.44%、199.06%和200.59%。Q3公司业绩大幅增长主要受益于：1)新冠疫苗持续放量;2)公司强大销售能力保证非新冠品种健康增长。
该行预计：1)单Q3利润角度，非新冠品种贡献约50%;2)Q3我国新冠疫苗接种接近尾声，非新冠疫苗批签发能力有所恢复，H1公司HPV系列批签发下滑的趋势已恢复;3)非新冠疫苗品种销售进度符合预期，全年非新冠品种有望实现高速增长。
EC及微卡22年放量在即，HPV-9扩年龄段在即，PCV15处于3临床
1)公司重组结核杆菌融合蛋白(EC)于H1正式获批上市，相比传统结核杆菌筛查方法技术优势明显，市场潜力较大。
2)注射用母牛分枝杆菌(微卡)适应症已扩充落地，正处于招标准入阶段，21年有望实现少量销售，22年开始全面放量;
3)23价肺炎疫苗、四价流感疫苗及MRC-5狂犬病疫苗即将报产，预计22-23年获批;
4)HPV-9的女性9-45岁年龄段适应症已于21年4月向CDE递交了临床试验注册核查申请，预计22年底适应症扩充落地;
5)PCV15已启动3期临床试验，预计24年获批;
6)mRNA技术平台在本次新冠疫情中体现出独特的优越性，公司于2020年12月参与深信生物融资，通过认购股权的形式完善自身mRNA技术平台布局，未来有望持续深化融资及技术方面合作。其余品种研发进展稳步推进。未来随着重磅产品陆续获批上市，公司自主产品有望迎来新的增长点。
新冠疫苗拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常
截至21Q3，公司综合毛利率为54.01%，同比提高13.99个百分点，主要由于新冠疫苗放量所致;期间费用率为7.72%(同比-3.97pp)，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为5.61%(同比-1.8pp)、2.02%(同比-1.26pp)、0.09%(同比-0.01pp)和1.10%(同比-0.90pp)。应收账款及应收票据同比增长48.47%，主要来源于非新冠疫苗产品，基本正常;经营活动产生的现金流量净额同比增长237.17%，新冠疫苗销售带动现金流增长。其余财务指标基本正常。
风险提示：行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险。
