智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持中国中免(601888.SH)“增持”评级，预计2021-23年实现归母净利110.71/144.22/198.03亿元，当前股价对应PE为47X/36X/27X，目标价310元。
事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入494.99亿元，同比增长40.87%，实现归母净利润84.91亿元，同比增168.35%，实现扣非归母净利润83.88亿元，同比增长180.37%。
中信建投主要观点如下：
Q3免税销售毛利率承压，所得税优惠及首都机场租金返还提振业绩
公司Q3营收端基本符合预期，单Q3实现营业收入139.73亿元，同比下降11.73%，实现归母净利润31.32亿元，同比增长40.22%。海南6家子公司自2020年1月1日起追溯享受所得税优惠的返还对Q3归母净利影响达7.4亿元。
另外公司与首都机场就第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)经营费签订补充协议，此部分返还影响公司Q3归母净利润达11.4亿元，合计Q3一次性返还增厚归母净利润约18.8亿元，若剔除该部分影响，公司Q3归母净利约为12.5亿元，2020Q3归母净利为22.3亿元，Q3免税销售毛利率承压明显，单Q3毛利率为31.27%，环比-6.25pct，同比-7.62pct，下滑幅度较大，主要系Q3疫情冲击海南客流及促销力度提升。
单Q3销售费用-12.36亿元，期间费用部分受一次性返回金额影响不具参考性。主要会计科目端，截至今年Q3末存货余额为197.69亿元，较上年末增34.18%，符合补充存货的预期。总体看，Q3销售承压，而首都机场谈判落地进度较快，叠加机场租金和海南所得税优惠的返还提振Q3业绩。
Q4离岛销售或开启同比环比双增，竞争优势保障长期发展
Q3疫情对8月离岛免税销售冲击较大，9月迎较好修复，国庆7天海南9家离岛免税店实现免税销售额16.1亿元，同比增63%表现亮眼，预计Q4旺季离岛免税销售开启同比环比双增。预计离岛免税店力争完成全年销售额目标，Q4仍有持续合理的促销，但或较疫情影响下的Q3压力减弱。
当前公司在离岛端价格体系、品类、核心物业上仍占据主导优势，长线看离岛端客流及客单价仍具提升空间带动免税市场持续扩容。公司海口免税城及三亚免税城一期2号地持续推进，在品类、货量、价格端较海外龙头零售商竞争优势逐步积累，提升出境放开后的竞争力。促销及品类结构调整带来的毛利率下滑或相对可控，长期行业扩容及业绩增长的趋势预计较稳定。
风险提示：Q4促销力度较大;离岛客流客单增长不及预期;物业及品牌引进不及预期。
