本文来自微信公众号“东吴研究所”，作者：陈李、冯涵若。
事件
美国财政部TGA缩减已经启动：根据美国财政部的声明，截至2021年3月31日，财政部总账户(TGA)将从现在的超过1.6万亿美元降至8000亿美元。根据财政部的表态，在本季度TGA将减少的9000亿美元中，4210亿美元会被用于偿还债务，主要指期限低于一年的treasury bills(而不是期限为2-30年的coupons)，其他的则被用于商品和服务支出。财政部的“泄洪”将有几点重要影响值得关注。
观点
美国短端名义利率可能转负：财政部缩减TGA，大量资金将回到货币市场基金手中，基金寻找避风港，投资于市场上剩余的treasury bills，可能导致短端bills利率被压至低于ON RRP利率的水平，而由于ON RRP利率已经为0%，预计美国可能会出现比较明显且长期的名义负利率。
美国的银行可能向客户提供负存款利率：当资金从TGA账户通过商品和服务支出的方式流出，商业银行的存款规模会大幅增加，银行的法定存款准备金水平也会相应提高。持有过多的准备金不利于银行的盈利能力。因此，银行可能会向客户提供极低的存款利率，甚至负的存款利率。美联储在疫情期间放宽了准备金要求，目前不要求商业银行持有法定准备金，但是这一宽松政策将于3月31日到期。如果美联储不续作这一政策，存款负利率可能就会出现。
美债收益率曲线进一步陡峭化：财政部在大量偿还短期债券的同时，还要发行更多的长期债券。预计将看到美债收益率曲线进一步陡峭化。长端利率能否得到压制，还要取决于美联储后续购买的债券的速度，如果美联储保持每月购买800亿美元国债的速度(每个季度2400亿美元)，目前庞大的债券发行量会让长端利率的上行风险依然较高。
美国财政缺口扩大，美元贬值，热钱流入中国市场：今年美国的财政缺口可能会超过上个财年3.1万亿美元的高水平。而财政缺口的问题势必还要通过发债来解决，而这对于美元的走势可能构成下行压力，导致热钱涌入利率较高的市场。我们认为，随着人民币升值压力增加，央行可能效仿2006-2007年的措施，上调存款准备金率以对冲货币升值压力。
美联储还需扩表，大宗商品行情进一步升温：2021年美国经济复苏的预期仍在升温，叠加流动性宽松，预计将推动大宗商品价格继续上行。同时，新冠疫苗在欧美的接种普及程度在全球较为领先，夏季之前有望大规模恢复经济活动，预计在未来的两个季度将继续看到海外经济上行风险强化。
行业选择：我们建议在受益于全球经济增长、盈利有望大幅提升的材料、机械、化工、航运等行业中选择估值较低的标的。
风险提示：美国财政刺激计划未能如期实施。疫苗推广速度不及预期，影响海外经济复苏。(编辑：张金亮)
