兴业研究:非农强反弹,美联储将如何应对?

6584 3月6日
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兴业研究 兴业研究(CIB Research)创建于2015年6月,是兴业银行成员机构,以公司化方式发起设立,研究领域覆盖宏观经济、利率、汇率、大宗商品、大类资产配置、行业与信用等,旨在为客户提供优质的研究支持、金融工程、数据挖掘等服务。

本文来自微信公众号“王涵论宏观”,作者:王涵等。

正文

事件:美国2021年2月季调后非农就业人数增加37.9万人,远超预期的增加20万人;失业率为6.2%,好于预期值的6.3%。我们对此看法如下:

2月非农增长远超预期,美国疫情大幅回落快速提振劳动力市场。美国2月就业市场表现亮眼,失业率延续下降趋势至6.2%。随着疫情的大幅回落,2月以来美国高频经济活动指标已显示明确复苏迹象(详见《春节期间海外那些事儿》),劳动力市场随之快速修复。整体来看,美国劳动力市场仍有6.4%的修复缺口,当前6.2%的失业率较疫情前的3.5%仍有较大差距,劳动力市场完全恢复仍待时日。

就业恢复主要来自于服务业,休闲及酒店行业就业增长领先。分行业来看,2月非农就业增长的主要贡献来自于休闲及酒店行业,单月新增就业35.5万人,占当月非农就业增长的93.7%。此外,就业恢复居前的行业,平均小时工资也有所提升,显示美国企业用工需求较为旺盛。

但劳动力市场复苏远未结束,服务业仍有较大“填坑”空间。从恢复缺口的角度看,美国服务业恢复缺口仍然较大,相较于2020年2月,当前休闲及酒店行业仍有20.4%的恢复缺口,对应约345万人。这部分就业需求与居民外出活动直接相关,而高频数据显示近期美国经济活动仍在快速回暖,指向服务业就业恢复或将继续保持较高斜率。

强非农之下,美债收益率冲高回落,前期上行已部分计入经济复苏预期。非农数据公布后,美国10年期国债收益率冲高至1.62%,此后回落至1.56%附近,与前日水平基本相当,美元指数同样冲高回落。美股呈现深V走势,标普500指数盘中一度大跌1.04%,最终收涨1.95%。我们在报告《美债收益率如何影响股市和风格轮动》中提到,1月以来的美债收益率两波快速上行中,助推美债快速上行的超预期因素已经释放得较为充分,而从前日美债收益率走势来看,资金已在围绕1.5-1.6%区间进行博弈。

往后看,美债收益率仍有上行动力,但联储短期内大概率按兵不动。在超预期因素释放已较为充分的背景下,美债收益率此后大概率沿着复苏逻辑平稳向上。而从美联储的角度来说,其短期内态度转鹰或更为鸽派的可能性均不大。

一方面,美联储的政策目标中保经济与稳通胀优于保证金融市场平稳,而近期美债收益率的快速上行并未引起流动性恶化的情况,尚不支持联储转向更为宽松(详见《美债收益率如何影响股市和风格轮动》);另一方面,为预防经济二次下滑风险,同时需要配合财政扩张与维持高存量债务,联储本身是“易松难紧”(详见《历次经济复苏,美联储何时转向》)。

此外,随着后续1.9万亿美元刺激计划的落地,上半年财政刺激将成为经济的主要支撑力,美联储短期内大概率保持观望。

风险提示:海外金融市场波动超预期;疫苗推进大幅不及预期。

风险提示:海外金融市场波动超预期;疫苗进展大幅不及预期。

(编辑:玉景)

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