本文来自微信公众号“东吴社服浓汤宝”，作者：汤军/樊荣。
事件：九毛九(09922)发布20年中报，营收9.50亿元(-23.2%)，归母净利润为-8590万元(-192.8%)，经调整净利-1.15亿元(-198.7%)。
投资要点
1H20表现符合预期，太二酸菜鱼逆势增收。
公司1H20实现营收9.50亿 (-23.2%)，归母净利-8590万(-192.8%)，经调整净利-1.15亿(-198.7%)，符合预期，分品类看：
1)九毛九餐厅上半年营收2.67亿(-60.9%);上半年净闭店38家，截止1H20门店105家，翻座率1.3(较同期下滑1次/天)，客单价因菜单调整提升至61元(+8.9%)。
2)太二上半年营收6.72亿元(+24.8%)，经营利润率7.7%;年中门店达161家(较19年底净增35家，环比+27.8%)，翻座率3.4次，客单价微增至77元(+2.7%);受益于太二卫生事件下新推外卖业务，公司上半年外卖营收2.2亿(+107.3%)，收入占比达23.1%(+14.5pct)。
3)其他品牌合计营收1096万元(-32.5%)，收入占比稳定于1.2%，门店数约与去年同期持平。
产品结构及卫生事件致毛利率/费用波动。
太二鲈鱼、酸菜等原料成本高于九毛九餐厅，1H20太二收入占比提升27.2pct至70.7%，整体毛利率为60.8% (-4.0pct);卫生事件导致收入下滑，多项固定成本占比提升，员工成本34.5%(+8.6pct)，租金及折摊费用率18.9%(+4.8pct)，其他亏损增至3940万元，主要系2780万元九毛九闭店损失及390万元存货亏损所致。
扩张持续，配售募资，期待火锅品牌再迎新增长。
1)太二疫后推出金汤泡椒鸡(52元/份)、花椒奶茶(18元/份)等新品，有望助力客单价持续上探;预计7月门店+外卖营收已达19年12月110%+水平;预计太二全年扩店数量将达80家以上。
2)公司7月公告以先旧后新方式配售7000万股，募资8.3亿港元。其中公司拟用4.56亿港币投资鲈鱼、酸菜等原材料供应商(或以JV形式进行品牌专供)进一步推进标准化及食品安全，同时降低采购成本，保证供应链稳定;持续推进央厨新(改)建计划，预计佛山新央厨将于21年底前投入使用，公司或将在华东、华北等地持续建设新央厨，为全国扩张打开配送/产能瓶颈;2.49亿港元将补充公司营运资金用于支付员工薪资、租金及采购原料;并拟用1.24亿港币投资兼具创新业务模式及发展潜力的餐饮品牌，借助卫生事件低成本横向整合有望实现品牌升级与协同。
3)8月中旬推出“怂”重庆火锅厂切入新赛道，定位主打鲜切牛肉，客单价约110~150元;持续扩充新赛道/定位，看好公司多元化成长潜力。
盈利预测
基于中报微调，预计20-22年公司总营收27.1、48.2、69.6亿元，同比增长1.0%、77.7%、44.2%;预计归母净利润为1.0、4.3、6.4亿元，同比增速为-37.2%、+311.8%、+49.4%，当前股价对应动态PE 210、51、34倍，继续/持续强烈看好公司，维持“买入”评级
风险提示
卫生事件反复带来宏观经济波动风险;扩张、品牌推广、盈利能力不及预期风险;行业竞争激烈风险;食品安全与负面新闻风险。
（编辑：玉景）
