逾一个月累计涨幅超50% 中国重汽(03808)从承压到突围

225 7月12日
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李行絮


国内重卡行业销量在成长、周期与政策等三重因素下呈现波动上升趋势。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据,二季度我国重卡销量同比增长56.9%至23.3万辆。华安证券认为今年重卡销量处于恢复性增长阶段,明后年步入快速上行时期,预计2023-2025年重卡销量约为90万、100万、120万辆。

作为重卡行业龙头,中国重汽销量亦呈现良好增长态势,根据中汽协数据,公司所在集团4-5月份销量达4.万辆,同比增长68.4%公司作为集团旗下最重要的重卡业务单元,销量预计也实现了不错增长。

销量增长反映在财报上,是业绩显著向好。根据2023年中报预告,该公司预计实现归母净利润4.65-5.29亿元(单位:人民币,下同),同比增长45%-65%,中国重汽表示,业绩增长主要原因是受益于国内宏观经济稳中向好,以及海外市场需求提升,重卡行业复苏明显。

春江水暖鸭先知,资本市场早已洞察中国重汽的复苏趋势,6月以来,该公司涨幅超50%,年内涨幅超60%。

销量增长驱动利润高增

中国重汽主营业务是是制造、销售重卡整车与车桥配件,其中重卡营收占比约80%。2022年重汽集团重卡销量为15.8万辆,市占率为 23.5%,稳居行业第一。

根据智通财经APP发现,回顾往期业绩,可以发现公司经营业绩具有一定周期性,跟随重卡市场销量波动。

2016年到2020年,得益于国三淘汰、按轴收费以及治超等政策因素的多重影响,重卡销量持续增长,到2020年,重卡市场年销量达到162.3万辆,中国重汽业绩也于2020 年达到高点。

不过,2020年的热销透支了未来重卡市场需求,2021年5月开始至今同比销量已“19连降”。简言之,受到需求透支影响,重卡行业低位运行,2021-2022 年公司重卡销量大幅下跌,营业收入与归母净利润随之深度回落。2023Q1随着重卡市场销量回升,公司营收与归母净利润大幅反转。可见重卡行业周期对中国重汽影响之深。

具体到业务来看,中国重汽形成了以重卡核心的四大业务板块。公司拥有重卡、轻卡、金融以及发动机零部件四类业务,以重卡为主,轻卡和其他车辆为辅,并掌握多种发动机、变速箱等零部件关键技术。2022年公司四大板块营收分别为503亿元、84亿元、13亿元及3亿元,分别占比81.62%、13.64%、2.09%及0.56%,重卡业务贡献超八成营收,无怪乎公司深受重卡行业影响。

由此可知,2023年上半年,中国重汽的预计利润高增,主要得益于重卡行业复苏。东吴证券预计,2023H1重卡行业累计实现批发销量约47.4万辆(6月重卡销量预估为7.2万辆),同环比分别增长25%及增长62%,同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。

聚焦到重汽集团自身,2023H1整体批发销量预估约13万辆左右,同环比分别增长45%及84%,同环比表现均大幅领先行业整体,主要系重卡出口占行业整体比例持续提升。中国重汽作为出口领域绝对龙头,份额占比接近50%,充分受益内外销结构变化,市占率持续提升。

三大因素催化重卡复苏

由上可知,中国重汽的业绩波动随重卡行业销量变化。因此,预判重卡销量起伏,可以大致摸清该公司的成长脉络。

通过复盘重卡行业年销量波动变化,发现影响因素有:周期因素带来波动,成长因素增加保有量,其他外力因素比如海外市场新增变化并存。

其一、从周期因素来看,重卡行业平均置换周期为7-8年。上一轮重卡牛市周期为2016年四季度至2021年一季度,预计将在2023年四季度开启置换。

其二,从成长因素来看,保有量主要围绕GDP折射的真实运力需求波动,政策为主要外力。根据东吴证券数据,国内重卡实际保有量与折算保有量(以2004年实际保有量为基数,按照当年GDP增速进行折算)趋势基本一致。近十余年来发展,2008-2012以及2016-2020年两次在外力作用下增速较快。简言之,成长因素持续驱动保有量增长,而政策会加速保有量增长。

根据智通财经APP了解,国家积极出台利好政策辅助重卡行业回暖。《柴油货车污染治理攻坚行动方案》提出环保新目标,计划到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。而根据公安部数据,2021年货车保有量3242万辆,按照这个基数以及40%的国六和新能源货车保有量测算,2025 年国六或新能源货车的保有量需达约1297万辆,在不剔除出口的情况下,则还需要730 万辆才能完成目标,而重卡销量平均占货车销量30%,则在不剔除出口的情况下重卡销量还需219 万辆才能完成目标。

其三,从出口因素来看,国内重卡行业出口持续攀升。2017-2022年,我国重卡年出口量由6.9万辆持续提升至17.4万辆,2020-2022年在全球疫情因素下,国内制造业供应链率先恢复,出口发展较快,2021及2022年重卡出口增速分别为87%及53%。2023年全年来看,预计重卡行业批发销量达88万辆,其中出口(中汽协口径)/国内分别为27万辆及61万辆,同比分别增长55%及29%。重卡集团在出口市场市占率接近50%,全年批发口径市占率有望受益出口占比提升而大幅提升,带动整体规模效应和盈利双增长。

总而言之,在三重利好因素加持下,重卡行业周期维度的拐点已至,行业有望迎来复苏与增长。预计2023年至2025年,重卡销量有望稳步复苏,分别同比增长27%、48%及24%达85万辆、126万辆及157万辆,重汽公司有望保持持续高增长。

综上所述,重卡持续复苏,中国重汽有望在周期与成长因素共振之下,开启新一轮增长,这或许是公司强劲反弹的支撑,而资本市场亦早有蜻蜓立上头。

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