本文来自东兴证券的研报《呷哺呷哺(00520):稳健扩张、高效运营的餐饮业龙头》,作者为东兴证券分析师谭可，研究助理张坤。
智通财经APP获悉，东兴证券发表研报称，呷哺呷哺(00520)作为“快速休闲火锅类”龙头，综合实力强大，拥有高品牌知名度、强大的物流管理系统及成本控制能力；盈利能力强，将会享受大众消费增长红利。
火锅细分领域龙头，收入增长加速
“休闲火锅”为核心多元业务促进增长
“呷哺呷哺”定位休闲连锁餐厅和火锅两个市场，领跑休闲火锅领域。呷哺呷哺在北京地区拥有绝对优势的市场份额，并逐步拓展华北、东北、华东等地区，并有望在下一步开拓深圳等华南地区。东兴证券预计至2017年底公司将在国内13 各省的60 多个城市以及北京、天津和上海开设约700 家店。此外，呷哺呷哺在逐步升级2.0 版本店铺，提升用户体验。
公司不断探索新业务模式，2016年开发了新火锅品牌“凑凑”。餐厅主打中高端火锅消费客户群体，为客户提供用餐及休闲聚会的消费场景，在用餐环境及菜品口味质量上已获得一定市场好评。“凑凑”品牌走一线城市扩张路线，继2016年2家凑凑新开店后，公司2017年上半年新开店4 家，并将餐厅网络扩张至深圳。
除了两大火锅品牌，公司还开拓了茶饮、调料和“呷哺小鲜”外送业务协同火锅业务发展。公司在部分呷哺呷哺2.0 升级店铺和凑凑引入台湾手摇茶作为新业态，打造“火锅+茶饮”的新业务模式，从而延长餐厅营业时间及销售密度。公司通过“呷哺小鲜”外送服务提高同时段消费收入，力图拉动同店增长。
公司在2016 年底成立调料合资公司，将于2017 年完成合资架构搭建，目前已在天猫、京东等互联网渠道销售，主要面向中高端客户，提供火锅汤底、蘸料、调味酱等多种调味品。
收入稳步加速增长
公司营业收入逐年稳步增长，最近两年收入同比增速呈上行趋势。由于2017 年上半年呷哺呷哺店铺数量由去年同期的553 家增长至650 家，且同店销售增长7.2%，公司2017 年上半年实现营业收入人民币15.76 亿元，同比增长24.8%，增速较2016年进一步扩大。其中北京和天津地区由于市场占有率处于高位，收入增速保持平稳;上海地区2017 上半年收入加速增长;非京津沪地区收入增速较高，主要是由于河北和东北地区的收入增长贡献。利润方面，近几年公司净利润持续保持双位数增长，净利率高于百分之十，领先行业平均水平。
扩张策略稳健，年底将迎新开店高峰
公司主营品牌“呷哺呷哺”新开店策略是在进入某一个市场后进行充分渗透，在打开市场份额、店铺达到一定密度后，再进入下一个城市或商圈，并在进入每个新市场前进行充分调研。通过这样的发展策略，公司实现最低的品牌成本的同时达到最高的宣传效应，并且在一定程度上控制了区域扩张的风险。新品牌“凑凑”由于针对中高端客户，主要布局一线城市，新开店会集中在北、上、深等一线城市。
近几年公司保持每年新开店100 家左右的速度稳步增长，主要在华北的天津、河北及东北地区新店数量增加较多。公司2017 年上半年新开33 家呷哺呷哺餐厅以及4 家凑凑餐厅。根据公司五年战略规划，预计2017 年全年呷哺呷哺新开店100 家，凑凑新开店18-19 家。按照目前新开店进度以及往年新开店时间来看，预计年末将迎来新开店高峰。
同店可比增长华东区域改善显著
在2015 年受累于全国经济下行呷哺呷哺同店销售额增长下降后，近两年餐厅同店增长反弹明显，尤其是以上海为代表的华东地区。2017 上半年呷哺呷哺全国同店销售额增长率达7.2%，其中上海同店销售额增长14.2%，增速显著。
同店销售额增长主要受益于公司本地化经营、呷哺呷哺2.0 店铺升级以及外送、茶饮等业务的协同发展。
呷哺呷哺在区域扩张的同时，在店铺装修、菜单设计等方面进行充分的本地化经营。在店铺装修方面，呷哺呷哺2.0 店铺升级主要针对上海等华东地区，该地区用户对店铺体验升级要求较高，现代装修设计的新版本店铺有效提升了客户进店率。
此外，部分城市店铺融入当地文化元素，如内蒙古地区店铺加入马头琴装饰等，从而引起当地消费者共鸣。在菜单设计方面，由于华东与华北地区客户口味差异较大，餐厅在不同城市设计了本地化菜单，如在江浙沪地区推出有料锅底，加入符合湖北地区口味的牛油麻辣锅底以及内脏菜品，在西安推出全清真菜单等。
公司与当前市场领先的互联网送餐平台合作，宣传“呷哺小鲜”品牌并加速发展外送业务，充分利用用餐高峰时段来增加销售密度，从而提高收入。公司外卖业务目前主要在北京和部分上海地区分布，利用呷哺呷哺的餐厅网络，预计未来公司会加速其在一二线城市的推进。截至2017 年上半年，公司已有177 家餐厅提供外送服务。
另外，公司新餐饮品牌“凑凑”推出“火锅+茶饮”的模式，分时段经营，延长了餐厅营业时间，并将茶饮的业务发展至部分呷哺呷哺2.0 升级版店铺。为提升客单价以及延长营业时间做出积极贡献。
近几年呷哺呷哺全国翻座率有小幅下行趋势，但同时客单价持续增长。值得注意的是，2017 年上半年，去其他地区不同，上海地区翻座率有所提升。此外，上海地区客单价高于全国其他地区，这主要是由于上海地区呷哺呷哺以销售单价较高的有料锅底为主。
扁平化管理机制优化成本控制
公司在管理架构上推行扁平化管理，以针对不同业态及不同地区进行个性化、专门化管理，从而提升各地店面管理水平。公司严格把关食材质量，在市面上多数为谷饲肉的情况下，公司坚持提供草饲锡蒙羔羊，保证食材质量。在此基础上，公司由于拥有较强议价能力，并采用规模采购、策略囤货等方式，食材成本远低于市场平均采购价格。2011 年至2017 年上半年，呷哺呷哺原材料费用的收入占比逐年下降，六年时间下降10 个百分点。
为保证服务质量，公司近几年员工费用的收入占比有小幅上升，但公司始终致力于通过不断完善人员结构、精准排班，提升人效比。在开店选址方面，呷哺呷哺主要选择高客流量的理想地段，通过高客流量增加收入的方式来降低租金费用的比重。在有效的成本控制下，公司净利润水平近三年均保持在百分之十以上，处于餐饮行业领先水平。
公司依靠其稳健的扩张策略及强大的成本控制能力，财务表现出色。与同行业相比，呷哺呷哺在同类上市连锁餐饮公司中，收入保持双位数增长，远超其他公司。此外，受益于公司出色的成本控制能力，使得其净利率在同行业公司中拥有绝对优势。相比之下，除了味千由于投资百度外卖在2016 年获得资本性收益拉高净利率外，同为快速休闲连锁餐厅的大家乐和大快活净利率均在8%以下，比呷哺呷哺低近五个百分点。
盈利预测与评级
呷哺呷哺作为“快速休闲火锅类”龙头，综合实力强大，拥有高品牌知名度、强大的物流管理系统及成本控制能力;盈利能力强，将会享受大众消费增长红利。
东兴证券预计，公司2017、2018 年营业收入分别为33.35 亿元和38.42 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.78 和5.83 亿元;每股收益0.45 元和0.54 元，对应PE 分别为22.9 和18.7 倍，给予“强烈推荐”评级。
（编辑：胡敏）
