广发策略：盈利底部区域如何把握复苏节奏？——A股22年报业绩预告

报告摘要

备注：本文的利润增速是指季度累计归母净利润同比增速。

现行财报披露规则：年报业绩预告有条件强制披露。

财报披露规则近年经数次修订，A股年报业绩预告需要在1月31日前有条件强制披露。

业绩预告：年报业绩预告披露率34%，部分高端制造和新能源车链的年报业绩明显加速。

截止1月27日，22年报业绩预告披露率为34%，有一定的代表性。A股非金融的年报(预告)归母净利润同比增速为55.8%，相对于22Q3的46.6%有所改善;利润环比增速为-29.6%，也略高于2018年以来的季节性。结构上，中游制造和可选消费的22年报利润同比明显加速，其中：年报业绩预告披露率较高且相对三季报加速的行业主要集中在：高端制造(机械设备、国防军工)、新能源车链(电力设备、汽车)和地产竣工链(家电)。

盈利预期：22年盈利持续下修，23年部分科技制造和消费品行业盈利预期上修。

经验数据显示：对于年报利润增速，分析师重点跟踪公司的盈利一致预期，与实际的年报利润增速的相关性较高，可以作为年报业绩预告的有效补充。

(1)22年利润增速的一致预期：防疫政策优化以来，多数行业22年报的盈利一致预期仍继续下修。

(2)23年利润增速的一致预期：防疫优化以来，多数行业23年报的盈利一致预期上修，主要集中在：高端制造(国防军工、轻工制造、机械设备)、TMT科技(电子、计算机、传媒)和部分消费品(食品饮料、医药生物、商贸零售、家用电器)。

综合年报业绩预告及盈利一致预期：A股盈利底部区域，如何把握细分行业的盈利回升节奏?

(1)整体趋势：主要指数22年报预告利润增速和分析师一致预期出现明显背离。经验上，A股非金融的利润增速和工业企业利润同比增速(持续回落)高度一致，我们判断，22年报A股非金融的利润同比增速将继续回落，23年初实际“盈利底”才会出现。

(2)地产链：22年利润增速预期普遍下修(“竣工链”相关的定制家居和彩电除外)，随着“地产链”稳增长政策加码，23年地产链多数行业的利润增速将有所改善。

(3)消费链：防疫政策优化并没有带来22年消费行业盈利增速“立竿见影”改善(部分医药和农业除外)，23年多数医药链和出行链消费品的盈利增速都将明显改善。

(4)科技制造：22年电源设备、光伏设备、地面兵装、航海装备、专用设备、通用设备等行业的盈利高增长，部分行业23年景气回落(如光伏设备、地面兵装、专用设备等)。

(5)新兴产业：22年新能源链盈利韧劲，但23年难持续;22年TMT链盈利增速继续回落，23年有望“困境反转”。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

报告正文

1、现行财报披露规则：年报业绩预告有条件强制披露

20年至今，财报披露规则屡经修订，核心要点有——

(1)2020年6月修订，创业板此后无需强制披露前三季度业绩报告;

(2)2021年4月修订，深交所中小板合并至主板，交易规则相同;

(3)2022年1月修订，沪深主板披露规则自此后基本一致。

经过上述修订后，所有板块正式财报披露时间一致，且均有年报预告要求(包括有条件强制披露)，同时仅科创板有年报业绩快报披露要求，创业板目前仅有年报业绩预告披露要求。

2、业绩预告：年报业绩预告披露率34%，部分高端制造和新能源车链的年报业绩明显加速

2.1 年报业绩披露率达到34%，具备一定的代表性

截止1月27日，A股共计958家公司披露了2022年年报业绩预告(or报告)，年报预告披露率为34%(利润占比)。截至1月27日，创业板的年报业绩预告披露率相对较高——全部A股、主板、创业板、科创板的三季报披露率为24%、23%、38%、37%。从年报预告类型来看，整体业绩预喜率有所下降——2022年年报预喜率为55.88%，低于2020、2021年同期，处于2010年以来15.4%分位。

家电、煤炭、交运和电力设备等行业的年报业绩预喜率相对较高。目前披露业绩预告的样本公司而言，家用电器年报预喜率最高，煤炭、交运、石油石化、电力设备等上游资源/中游制造行业的预喜率也相对较高。而非银金融、建筑材料、环保、房地产等行业的年报预喜率则相对较低。

2.2 整体趋势：A股非金融22年报利润增速有所改善，但与工业企业利润增速出现背离

A股非金融的年报利润增速有所改善。同口径下(34%披露的样本公司)，A股非金融的22Q4利润同比增速为55.8%，相对于22Q3的46.6%有所改善;利润环比增速为-29.6%，也略高于2018年以来的季节性。

不过，22年工业企业利润增速持续回落，A股年报利润同比增速仍待观察。经验数据显示，A股非金融的利润同比增速和工业企业利润同比增速的走势基本一致。22年11月的工业企业利润同比增速为-3.6%，相对于22年9月的-2.3%继续回落，这意味着22年报A股非金融的利润同比增速也可能继续恶化(仍待观察)。

2.3 大类板块：中游制造和可选消费的22年报利润同比明显加速

中游制造和可选消费年报预告业绩明显加速，而上游资源和材料年报预告业绩明显减速。22Q4中游制造、可选消费的年报业绩预告同比增速相对中报及三季报加速显著。另一方面，上游资源、材料以及下游必需消费的年报业绩预告明显减速。由此可见，高端制造业以及新能源车链的年报利润增速的弹性相对较高。

2.4 细分行业：部分高端制造和新能源车链的年报利润同比明显加速

高端制造(机械设备、国防军工)和新能源车链(电力设备、汽车)的年报预告利润同比明显加速。截止1.27，年报业绩披露率较高且相对三季报加速的行业主要集中在：高端制造(机械设备、国防军工)、新能源车链(电力设备、汽车)和地产竣工链(家电)等行业。

3、分析师重点跟踪公司盈利预期：22年盈利持续下修，23年部分科技制造和消费品行业盈利预期上修

3.1 部分行业年报预告披露率较低，可以用分析师的一致预期替代

当前部分行业的年报预告披露率仍较低，我们可以用分析师重点跟踪公司的盈利预期替代。随着年报预告、业绩快报等的渐次披露，业绩预告数据准确性将逐渐得到提升。虽然当前A股非金融整体的年报业绩预告已经具有一定的代表性，但部分行业的年报业绩预告披露率仍较低，我们可以用分析师盈利预期进行替代。经验数据显示：对于年报利润增速，分析师重点跟踪公司的盈利一致预期，与实际的年报利润增速的相关性较高，可以作为年报业绩预告的有效补充。

3.2 整体趋势：22年报分析师的利润同比增速一致预期持续下修

A股非金融22年报利润同比增速的分析师一致预期持续下修。根据重点跟踪公司(有5家及以上机构给出盈利预测)的22年报利润增速一致预期，A股22年的预测利润增速自年初以来持续下修，22年底A股非金融的利润同比增速为25.17%，A股总体的利润同比增速为15.09%。

3.3 大类板块：22年利润增速的一致预期持续下修，但23年的盈利一致预期则持续上修

大多数板块22年报利润增速的一致预期持续下修。根据分析师重点跟踪公司的22年报利润增速一致预期，22年上游资源类行业的利润增速超过40%，中游制造利润增速超过20%。去年4季度防疫政策放松后，仅必需消费(医药、食品饮料等)22年报的利润增速一致预期有所上修，但其他行业的盈利一致预期仍继续下修。

不过，多数板块23年报的利润增速一致预期明显上修，尤其是在防疫政策优化之后。在11.11防疫政策“二十条”发布后，23年A股非金融的利润增速显著上修。结构上，除了中游材料和金融服务外，其他大类行业(资源、可选消费、必需消费、TMT)的利润增速(一致预期)均明显上修。

3.4 细分行业：23年利润增速一致预期上修的行业集中在科技制造和部分消费品行业

23年利润增速一致预期上修的行业主要集中在：中游制造(国防军工、轻工制造、机械设备)、科技制造(电子、计算机、传媒)和部分消费品(食品饮料、医药生物、商贸零售、家用电器)。

4、综合年报业绩预告及盈利预期：A股盈利底部区域，如何把握细分行业的盈利回升节奏?

4.1 整体趋势：22年报利润增速将继续回落，实际“盈利底”将于23年初出现

主要指数22年报预告利润增速和分析师一致预期出现明显背离，预计A股22年报利润增速仍将继续回落。基于年报业绩预告，大多数重要指数22年报利润增速将触底回升(沪深300和科创板除外);基于分析师一起预期，大多数重要指数22年报利润增速将继续回落(科创板除外)。A股非金融的利润增速和工业企业利润同比增速(也是持续下行的)高度一致，且当前A股非金融的年报业绩预告披露率也仅为34%，因此我们判断：22年报A股非金融的利润同比增速将继续回落，23年初实际“盈利底”才会出现。