国泰君安:航空节后客流恢复加快 大循环下盈利可期

585 2月17日
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国泰君安证券 国泰君安证券有关港股市场、行业及上市公司的最新研报观点。

智通财经APP获悉,国泰君安证券发布研究报告称,航空或许是资本市场长期偏见最大的行业,但事实上却是过去三十年极少数出现过“超级周期”(景气持续达4-5年)的周期行业,2015-19年美国航空业持续高景气。国君交运2016年提出“中国航空超级周期”推测,至今其仍维持乐观预期。需求端,中国航空消费渗透率极低,疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端,中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈,空域瓶颈已凸显且将持续,“十四五”机队与时刻匹配度提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。考虑短期业绩承压,且国际开放缓慢,建议关注逆向时机。维持中国国航(00753)(601111.SH)、中国东航(00670)(600115.SH)、中国南方航空(01055)、中国航信(00696)、春秋航空(601021.SH)“增持”评级。

国泰君安主要观点如下:

春运航空客流累计为2019年五成,近期票价小幅回落。根据交通部统计,春运前30天(1月17日-2月15日)全国旅客发送量(包含航空、铁路、公路、水路)同比增长33%,为2019年1/3,国内疫情与重大活动等导致春运出行需求受抑制。其中,航空客流春运前30天同比增长30%,为2019年同期51%,恢复程度高于整体,略低于铁路客流六成的恢复程度。春运前半段票价坚挺,节后票价小幅回落。考虑机队周转偏低,油价同比上升,预计航司短期经营压力仍将巨大。

航空节后客流升至2019年六成,未来恢复有望加速。(1)节前(1月17日-30日):客流恢复五成,临近春节恢复加快。(2)节中(1月31日-2月6日):客流恢复降至四成,假期出游需求受抑制,前低后高。(3)节后(2月7日-15日):客流恢复升至六成。元宵节前后客流农历同比由正转负,国泰君安认为或源于重大活动导致区域影响,预计本周后相关影响将消除。近日预售量增加,公商务将带动需求逐步恢复。

“国内大循环”下盈利恢复可期,中期复苏确定。国君交运自2021年8月重点推荐航空板块,认为未来两年复苏趋势确定,并提出“国内大循环”航司仍有望率先恢复一定盈利能力的超预期逻辑。与市场基于抑制需求集中释放导致短期盈利不同,国泰君安认为国内大循环下的盈利恢复具有可重复演绎的内在逻辑:(1)国内出行心理建设完成,一旦国内疫情形势恢复良好,国内需求将恢复增长,消化部分国际过剩运力。(2)国内市场盈利能力被显著低估。国泰君安估算疫情前国内市场净利率超7%,过去四年票价市场化或进一步提升潜在净利率至10%以上。国内市场高盈利,意味着在承接过剩运力后,仍有望实现一定盈利能力。国际放开前,基本面仍有望阶段性超预期表现,催化长期盈利乐观预期。

风险提示:疫情、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。

本文编选自微信公众号“国泰君安证券研究”,作者:岳鑫;智通财经编辑:谢青海。

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