智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告，维持海优新材(688680.SH)“买入”评级，预计2021-23年净利2.38/5.95/8.39亿，同比+6.8/+150/+41%，对应PE118/47/34倍。
事件：公司公布2021年三季报，实现营业收入7.92亿，同比+124.35%;归母净利润0.41亿，同比-30.78%。
浙商证券主要观点如下：
受原材料采购成本影响，Q3业绩有所下滑
21年前三季度，公司共实现营业收入20.02亿，同比+120.76%;归母净利润1.21亿，同比+3.95%。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿，同比+124.35%;归母净利润0.41亿，同比-30.78%。本报告期内，公司营收涨幅较大，主要系本期公司产能增加，销售数量增长;但由于原材料采购价格提升，公司成本上涨，因此虽然营收增加，但业绩同比有所下滑。
盈利能力同比略微下降，期间费用率明显减少
21Q3毛利率10.62%，同比-14.86pct，环比+2.56pct;净利率5.22%，同比-11.69pct，环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升，但是Q3盈利情况较Q2略好，主要系公司Q3起提高了胶膜售价，从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5%，同比-2.7pct，主要系除研发费用外，其余各项费用均明显下降。其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34%，同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。
资本结构方面，截至21年9月底，资产负债率28.93%，较年初大幅下降-21.8pct，主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位，资产和流动资金大幅增加，从而降低了公司的资产负债率。现金流方面，21Q3经营净现金-3.27亿，较去年同期的-1.19亿有所减少，一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加;另一方面系为降低原材料采购成本，公司参照行业惯例，优先使用现款购买原材料。
资金支持下产能快速扩张，绑定龙头客户市场份额有望提升
20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米，出货1.63亿平米，在全球份额超过了10%。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位，营运资金实力大幅提升，为产能扩张提供了保障。
当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡，截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施，各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米，公司市占率有望超过20%。与此同时，公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作，为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。
投资建议：公司为光伏胶膜的行业新秀，今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中，公司深度绑定组件龙头客户，将受益于龙头客户放量。
风险提示：全球新增装机不及预期风险;原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险。
