智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持徐工机械(000425.SZ)“买入”评级，预计2021-23年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE为8/6.8/6.3。
浙商证券主要观点如下：
前三季度业绩增长89%，Q3单季度净利润增长116%，业绩符合预期
2021年前三季度实现收入698亿元，同比增长36%;实现净利润46亿元，同比增长89%;扣非净利润43亿元，同比增长78%，经营活动净现金流43亿元，同比增长507%;其中单三季度实现收入166亿元，同比增长2%;净利润8亿元，同比增长116%，扣非净利润6.7亿元，同比增长71%。2021年前三季度毛利率15.8%，同比下滑2.2pct;净利率6.7%，同比提升1.9pct。
其中，期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9%，同比提升1.5pct，净利率4.9%，同比提升2.6pct，期间费用率为20.3%，同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36%之外，销售、管理和财务费用分别减少14%、1%和70%。
吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大
上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。
长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善
长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。该行预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。
根据徐工有限三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%;净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。该行测算“新徐工”2021年备考PS为0.6倍，三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
风险提示：基建、地产投资不及预期;资产注入进度不及预期。
