智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级，预计20-23年EPS为2.01/2.32/2.69元，对应PE为47.1/40.9/35.2倍。
事件：公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收267.71亿元，同比+9.62%，归母净利36.11亿元，同比+21.25%，扣非归母净利32.16亿元，同比+20.09%，EPS2.67元/股。
方正证券主要观点如下：
结构升级稳步推进，公司高端化趋势不改
21Q3公司实现营收84.80亿(同比-3.01%)，实现归母净利11.95亿(同比+6.43%)，表现基本符合预期。拆分量价看，Q3公司实现销量231.3万千升(同比-8.8%)，销量下滑主要受疫情反复和雨水等因素影响。
但公司高端化趋势不改，前三季度主品牌青岛啤酒实现销量378.4万千升(同比增长13.05%);单三季度公司高档产品实现收入14.22亿(同比增长41%)，结构优化带动单季度吨酒价格稳步提升，同比增长6.3%至3666.3元。
成本上涨对利润端影响有限
三季度行业依然面临成本上涨压力，公司Q3吨成本同比增长7.0%。但公司通过直接提价(对相关区域的白啤、纯生等产品进行提价)和结构升级的方式淡化成本压力，使得Q3公司毛利率仅下滑0.31pct至42.06%。同时，公司Q3受政府减免社保费用等因素的影响较小，费用率水平相对稳定，销售/管理(含研发)费用率分别同比-0.83/+0.54pct。整体来看，公司净利率同比增长1.11pct至14.51%。
结构升级、管理提效，激励助推公司进一步释能
公司已基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络，作为历史悠久的老牌啤酒企业，品牌力突出。该行认为即使销量短期受到疫情和雨水等因素影响，公司的长期高端化趋势也不会改变;
若原材料及包材成本持续上行，公司也有能力通过直接提价和结构升级的方式增厚利润，仍具备较大的业绩弹性。此外，公司于20年推出股权激励方案，内部经营效率改善料将以更快的速度推进。
风险提示：市场竞争加剧导致费用提升;产品价格下滑;食品安全风险。
