智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，青岛啤酒(600600.SH)高端化进程加速，推动均价加速提升，成本压力下，参考历史经验，公司有望在淡季开启提价，维持“买入”评级。
事件：公司2021Q1-3实现收入267.71亿元，同比增长9.62%;实现归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%;实现扣非后归母净利润32.16亿元，同比增长20.09%。其中2021Q3实现收入84.8亿元，同比增长-3.01%;实现归母净利润11.95亿元，同比增长6.43%;实现扣非后归母净利润10.57亿元，同比增长0.25%。
中泰证券主要观点如下：
疫情反复下销量承压，高端化表现依旧强劲
2021Q3公司啤酒销量为231.3万千升，同比下滑8.8%，主要系7月底开始疫情反复，对现饮渠道形成一定冲击。单三季度公司千升酒营收为3666元/千升，同比增长6.3%，保持强劲的提升趋势，主要受益于产品结构升级。分品牌看，2021Q3青岛主品牌实现销量125.6万千升，同比持平;其他品牌销量为105.7万千升，同比下降17.4%。
千升酒营收增速环比Q2略有放缓，该行认为主要系三季度疫情下，夜场等高端现饮渠道受影响明显，后续随着疫情平稳，千升酒营收有望实现更快增长。2021Q3公司吨酒成本同比上升6.9%至2124元/千升，环比Q2进一步提升。主要系包材等价格大幅上涨且前期的低价原材料逐步消化完，同时三季度销量下滑导致固定成本摊薄减少，该行认为成本端压力将助推公司的提价进程。由于吨酒成本的上涨，2021Q3公司毛利率同比下降0.31个pct至42.06%。
销量承压短期收缩销售费用，盈利能力保持提升
2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.83、+0.53、+0.01、+0.76个pct至13.70%、4.96%、0.06%、-0.69%。销售费用率下降主要系三季度销量表现疲软，公司短期减少了费用投入。财务费用率上升系办理理财产品等债务工具，收益主要计入公允价值变动收益。综合来看，2021Q3公司销售净利率同比提升1.11个pct至14.51%，在销量承压及成本高企的背景下表现良好。
盈利预测：根据公司三季报，调整盈利预测2021-23年收入为305.35/328.91/355.34亿元，归母净利润为27.95/36.04/46.59亿元(原26.95/36.2/46.94亿元)，EPS为2.05/2.64/3.42元，对应PE为46/36/28倍。还原关厂影响后归母净利润预计为29.55/37.64/46.59亿元，PE为44/34/28倍。
风险提示：食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动等。
