智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持双汇发展(000895.SZ)“增持”评级，下调2021-22年EPS至1.47元/1.84元，预计2023年2元，目标价下调至33.4元，结合可比公司估值法，给予2022年PE估值18X。
国泰君安主要观点如下：
业绩低于预期。
2021年前三季度公司实现营收509.58亿元，同比下滑8.56%，归母净利润34.53亿元，同比下滑30.08%。Q3单季度营收下滑16.84%，净利润增速下滑51.73%，业绩低于预期，主因1)冻品库存商品随着猪价、肉价快速下降，销售出库产生亏损，2)公司对期末库存商品计提减值，单3Q21资产减值同比增加8个亿元。
肉制品销量下滑，吨均利润有所恢复。
受益于成本端猪价下降，肉制品利润弹性释放，据测算，Q3肉制品吨利同比提升近10%至4000元左右(3Q203650元左右)。单Q3肉制品业务实现营收72.74亿元，下滑5.92%;肉制品销量41.4万吨左右，同比下降6.1%，不过公司高毛利新品仍表现较好的增长势头，该行预计Q4肉制品产销量或有所恢复。
屠宰业务利润下滑，产销量或有望改善。
单Q3屠宰业务实现营收86.42亿元，同比下滑28.19%，主要由于猪价下行库存减值影响，以及进口肉价差缩小使得贡献较上年同期减少(单3Q21进口13万吨左右)。考虑到猪价下行触底以及未来屠宰业务产销量提升，整体利润降幅或将收窄。
风险提示：猪肉价格波动，销售费用投入超预期。
