智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告，维持合盛硅业(603260.SH)“增持”评级，上调2021-23年EPS至7.77/8.22/8.6元(原7.11/7.63/8.17元)，予2021年28倍PE(前值32xPE2021E)，对应目标价217.56元(前值227.52元）。
华泰证券主要观点如下：
前三季度归母净利润同比增596.1%
合盛硅业于10月26日披露2021年三季报，前三季度营收141.2亿元，同比+123.3%，归母净利50.0亿元，同比+596.1%，对应EPS为5.09元，其中Q3单季实现营收64.1亿元，同比+200.2%，归母净利26.3亿元，同比+875.7%。
报告期内工业硅价格大幅上涨，公司综合毛利率持续提升
工业硅板块，受行业限电和整体开工不足影响，21Q3以来产品价格持续上行。据报道，前三季度工业硅市场均价1.70万元/吨(同比+53%)，21Q3均价环比+84%至2.45万元/吨，且9月末创下近6万元/吨的历史高位。
公司前三季度工业硅板块营收59.4亿元(yoy+115%)，销量44.4万吨(yoy+65%)，销售均价1.34万元/吨(yoy+30%)，其中21Q3销售均价1.62万元/吨(环比+38%)。公司前三季度综合毛利率同比上升21.1pct至49.1%，其中Q3单季环比+8.3pct至55.0%。
有机硅板块景气良好，主要产品量价齐升
有机硅板块，下游需求持续旺盛，且在原材料涨价带动下主要产品价格涨幅较大。前三季度公司101生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量分别同比增17%/41%/16%/100%至11.3/9.5/3.2/4.5万吨，销售均价分别为2.68/2.56/2.32/2.43万元/吨(同比增82%/77%/54%/66%)，其中21Q3销售均价分别环比上涨33%/26%/22%/26%。
据报道，前三季度有机硅-金属硅-甲醇平均价差1.69万元/吨(同比+93%)，且21Q3环比扩大6%至1.91万元/吨，该行预计成本端原料价格上涨对板块毛利率影响有限。
金属硅和有机硅价格高位有所回落，在建项目巩固未来成长性
据报道，截至10月26日金属硅/DMC/107胶价格分别为4.31/5.70/5.75万元/吨，较9月末高位均有所回落，该行预计随着限电边际缓解及高价下需求可能走弱，产品价格将回归理性。
新项目方面，新疆鄯善煤电硅一体化20万吨硅氧烷项目和云南80万吨工业硅及配套60万吨煤化工项目有序推进，同时新疆合盛拟投资76.1亿元用于硅电煤一体化二期及三期项目，扩产40万吨工业硅及20万吨硅氧烷和下游深加工生产线。公司作为硅基材料龙头，该行预计未来有望持续受益于落后产能出清及自身规模扩张。
风险提示：新项目投产进度不及预期，有机硅行业产能投放进度超预期。
