智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告，首予合盛硅业(603260.SH)“买入”评级，预计2021/22/23年归母净利为81.76/96.26/111.07亿元，对应PE为21/18/16倍。
事件:2021年10月26日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润50.03亿元，同比增长596.08%;营业收入141.15亿元，同比增长123.34%;基本每股收益5.09元，同比增长561.04%。
国海证券主要观点如下：
盈利持续创新高，三费控制优异
2021Q3，公司实现营业收入64.13亿元，同比+200.15%，环比+44.90%;公司Q3实现归母净利润26.30亿元，同比+875.66%，环比+78.73%;经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元，同比+91.34%。加权平均ROE为18.86%。销售毛利率/净利率/费用率55.04%/41.15%/3.75%，同比+24.10/+28.33/-10.30pct，环比+8.30/+7.68/-1.43pct。三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21pct。
工业硅、有机硅量价齐升，长期供给端从紧
21年第三季度再创新高。分业务板块看，工业硅销量16.16万吨，环比-1.54%，同比+83.61%;均价1.62万元/吨，环比+38.34%，同比+60.89%。有机硅板块110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为4.17/4.29/1.05/1.33/0.18万吨，环比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89%，同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67%;销售均价分别为3.40/3.01/2.80/2.96/2.96万元/吨，环比+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34%，同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。
景气度持续上行，碳中和背景下，多晶硅等行业需求提振，未来工业硅、有机硅景气有望持续向好。供给端，工业硅等高耗能行业准入更严，海外产能退出，供给端长期从紧。
四季度工业硅、有机硅有望保持高位
随着西南地区冬季枯水期到来及限产限电等因素影响，该行预计四季度行业供给仍将受限，工业硅、有机硅产品仍将保持高位。10月工业硅均价为5.52万元/吨，较9月环比+34.54%。有机硅中间体价差为2.51万元/吨，较9月环比+45.62%;均价为5.98万元/吨，较9月环比+37.14%。该行预计公司四季度各产品有望持续景气。
龙头继续扩张有望扩大规模优势
截至2021年半年度，公司已有工业硅产能73万吨/年，有机硅单体产能93万吨/年，未来还将继续扩张，打造完整的硅产业链体系。公司拟在云南昭通市工业园区进行水电硅循环经济项目——80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期)投资建设，项目预估总投资40.84亿元。此外公司还将在新疆鄯善县石材工业园区煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投资建设，项目预估总投资43.79亿元。
子公司还将投建新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目，项目预计投资额40.84亿元;新疆合盛硅业新材料有限公司将投建煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，项目投资额达35.32亿元。通过扩产工业硅、延伸有机硅产业链，有望进一步强化公司龙头地位，扩大规模化优势。
投资评级：该行认为公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。
风险提示：项目进度不及预期的风险;下游需求不及预期的风险;行业产能大幅扩张的风险。
