基本情况介绍：
年初：看涨，主要基于基本面，在今年有将近200万吨投产基础上，有100万吨缺口，消费平淡，在4-5%温和增长。
二季度之后：各地区缺电，影响电解铝生产，特别是西南地区，缺电情况下减产幅度在200万吨，新投产产能基本上没有太多量的释放。产量在年初预计的基础上，基本又少了200多-300万吨。
7-8月份开始，市场又开始限电和能耗双控的政策，涉及电解铝产能将近200万吨，减产幅度至少10%，到20%、30%不等。整个电解铝环节，从电、煤到氧化铝，然后到阳极，都进入政策叠加、成本上行的趋势。铝价已经超出了年初的预判。
铝未来会怎么走：
目前情况来看，很难得到实质性解决方案，情绪、基本面还是存在的，唯一能解决的就是看消费(国内和国外消费)。国内消费，今年表现相对符合之前预期，大概4%-5%增长;海外消费相对偏弱，源于海运费上涨等因素。
在这种背景下，铝还是延续了比较大的缺口，每个月铝缺口，淡季在10万吨以内，旺季会超过10万吨。
目前，整个供需矛盾没法调和，除非抑制消费，但当前铝价更多的还是靠缺口的预期以及政策导致成本的抬升，政策强化加码，未来进入旺季后会进入去库存、提产量的状态。
整体减产能情况来看，西南地区总的减产量接近200万吨。广西出了政策，8.15之前用电平均负荷要降低30%，同时发布了高能耗行业节能调度的通知，所以对于电解铝之外，氧化铝产量不能超过上半年平均产量的50%，电解铝企业不能超过80%。这样的基础上，整个的产能下降幅度还是比较大的，整个产量的话可能会有接近20万吨，每个月产量都受到了限制。
接下来在8月27号的话，新疆也出台了一些政策，从8月份开始，产量合计不得超过23.8万吨，基本是从7月之后产量控制在119.38，所以这种不断发生的减产都是在年初我们的预期之外。
所以这种背景下的话，除非减产政策放松，基本没有太多的解决的方案。从目前的价格来看，进口窗口是打开的，那么对出口的这种消费的抑制是依然存在的。
然后对于海外的消费，通过几个数据也能感受到还是比较好的，海外的从一个升贴水数据可以看到，从欧美的生鲜水来说，基本是是历史的一个高位，然后海外的库存也是一直延续下降的态势。产量新增基本没有，过去几年海外消费的增长是依赖于中国的出口。但今年来看，出口是低于我们预期，但缺口是高于预期的。
所以总的来说，铝的消费哪怕是中线偏弱，而在目前供给的情况下还是会有缺口，除非政策得到放松。
Q&A
Q1、当前政策趋势下，具体供需平衡的情况?
今年，没有这种进一步减产的背景下，电解铝缺口有40万吨，但前提是去年年底库存只有60，所以通过库存来倒推，基本上是库存极度消耗、不够用的状态，绝对价格今年都会是大幅的上扬。
目前，年底之前，广西再减20，新疆再减10-20，那么缺口会继续扩大到极端状态。按年初的预计，当时是接近100，就算年初是平的，然后结果是接近200万吨的新投产，有180万吨没有投出来，还减了180，然后再接下来再减40万吨，这样算其实就没有办法预估缺口是多大，比较保守预估，可能缺200或者300，但是这种情况下不会在数字上体现，只能体现高价不断的去压缩需求。然后可能出现的不锈钢，然后还有镀锌材，还有一些各种的塑料，对电解铝消费进行替代。然后对于其他不可替代的，可能会被动的选择，如光伏和新能源，这种基本是高附加值的，所以这块的消费还是依然有支撑的，所以在低端的消费当中，可能会出现其他原料、废旧铝金属的替代。废旧金属每年替代原铝的量，增量大概是有50~60万吨，这种情况下绝对的缺口还是超过100万吨以上。全球来看是超过200万的，因为海外每年的缺口都是在80~120之间，今年应该也是一样的，没有看到特别明显的增量，而比如9万的这种数量级也是不够的。
从电解铝的一个平衡表来看7月份开始，基本每个月在旺季的时候缺口都是超过10万吨的，今年只有1~3月份是过剩的。
Q2、这个缺口是历史上是什么水平?
历史上最高的缺口在2016年，今年绝对会超过2016年。今年缺口从Q2开始，今年Q1时，电供应正常，去年年底投产的产能在Q1释放了一部分的产量，大概投产了40-50万吨。只是从Q2开始进入枯水期，西南水电没有起来，导致西南用电缺口要用火电来弥补，但是之前没有做动力煤的储备(全国性的)，电解铝在西南地区布局比较明显，主要新增产能在西南，所以出现了比较大的缺口，本来要增产180，结果反而减180，所以叠加有200-300万吨的量。今年不同于2016年，淡季的时候没有投产，淡季几乎1吨都没有投出来，所以7月份的缺口是最大的，超过10万吨，8万吨可能是平的，但是进入9月、10月，进一步减产10万，原来预估缺口10万，现在产量再减10万，总的产能上就超过100万吨，缺口单月就到20万。之前预计年底库存会降到30或者40，现在这样会非常极端，没有库存的情况下，铝的极限库存可能在40-50之间，已经是非常极限了，后面就会把整个产业链上所有能消耗的原料、成品库存全部消化掉。
Q3：整个需求会不会因为铝价上涨而受到影响?
需求有一些受到抑制，很正常的情况。目前，下游从今年开始到现在这种单边上涨的行情都会比较困难，整个行业的资金没有那么充裕，基本是签了订单之后，再去寻求买原料，然后还有些人带着侥幸的心里，认为铝价会往下跌，所以就没有备料。其实后面这种情况是非常多的，因为市场平时都认为铝价是一个区间震荡的状态，就到了高位，大家都会恐慌，然后没有被原料，所以最后就导致的结果就库存消耗完，他会非常的难受。还有一个情况，今年下游亏损会非常的严重，各行各业都是，越到终端的亏损越厉害。因为电解铝整个产业链非常长，价格的传导可能只能传到初加工的环节，在深加工(比如说到易拉罐到实际成品的，比如说汽车家电)这些提价会相对偏难或者反应会比较慢，所以它只能够承受整个电解铝就是原材料涨价的结果，对下游来说是一个亏损。对于电线、电缆等一年不会变价的企业来说，感受最为明显。消费这一块肯定会受到抑制。
出口方面，净进口减净出口的量大概是30万吨到35万吨以上，大的时候可能会去掉将近40万吨到45万吨，但是今年的话可以看到净出口就一直维持在20万吨以内。一方面是因为出口前面说过运输的问题，还有一块就是今年绝大部分时候是进口窗口是打开的，进口的量会相对较大，出口维持正常的情况下，这个结果还是会低于往期，从原来每年给海外新增输出大概有400万吨，然而今年就不到200万吨。从出口来看，消费是受影响的。
缺口主要源于供应，需求这一端认为是平的，然后有支撑的地方来自于光伏、新能源、交通运输领域，对于建筑这一块比较弱，但是建筑这一块的用量的占比也比较少，大概20%左右，而且这一块可以用不锈钢、塑钢和其他原料替代。光伏、新能源车这里很难替代，这两块未来增量会比较大。全球来看，新能源车在目前的一个用量大概不到50万吨，但是明年的话可能会达到70万吨左右，然后到2023年是100万吨，可能到2025年的话这个量级会再翻一倍到200万吨。所以，新能源车的这种用量的增加是可以预见的，然后光伏用铝也是一样的，可能在21年整个全球装机用铝量，按乐观的预估，可能会在2020年左右可能是在100万吨，然后但是我们到25年就比较乐观的预期，可能会翻5倍到接近600万吨，然后比较消极的话，全球都能达到300万吨以上的用铝量，每年也会有将近30-50万吨的净增量。消费的增加量，很难看到每年的增加，短期来看，现在是淡季，环比走弱的状态，同比还是比以往要好。
Q4：氧化铝上涨比较快，氧化铝后续价格走势和供需情况
铝今年在5月份和8月份利润较高，这两个月份氧化铝没有明显涨幅，但是二者之间存在比例关系，大概是在15%-17%之间，这种情况下的话，就按22,000铝价来算，氧化铝的合理价值应该是在3500左右的。之前铝价已经达到2万以上，然后氧化铝的价格还在2600，这个就是不太合理的。
所以最近氧化铝上涨，一方面是补涨的因素，因为它有一个比例关系，另外一块就是说整个的能耗双控影响，开始加速上涨是从广西开始的，因为广西要求氧化铝的监查力度也是比较高，所以这一块是一个加速，以前可能比较温和，每天5块10块的涨幅，然后从广西的政策一出手，直接每天可能就是说100-200的涨幅，然后整个氧化铝价就涨到3200~3300，我们认为氧化铝的价格可能还没有到达顶峰。然后整个市场的利润方面，目前电解铝毛利30%，以上，氧化铝可能基本处在盈亏平衡的边缘，然后利润整个的毛利的话不到10%，这种情况下肯定只是一个利润再分配的过程。再加上之前是微利的一个状态，然后产量是被压制的，矿石供应也是比较紧，原材料和能耗这些成本都是在涨的。所以氧化铝一方面补涨，还有一块它整体的供需的话是紧平衡的状态再叠加成本的上扬。
所以，从现在到未来，就从逻辑上来说的话，原料的上涨的话，逻辑会比电解铝的上涨更顺，然后电解铝到现阶段的话，就更多的涨，除了政策的推升，这个助推的作用，更多的成本的上升，2万以上的时候基本成本大概增加了2000多。所以，现阶段铝整体的氛围和基本面还是存在的，至于未来能上涨多少则取决于成本。然后氧化铝其实也是一样的，到达合理的位置3500左右，然后如果说它的供应没有进一步起来，原料端推升继续，我们认为氧化铝有可能还会再进一步往上走。
Q5：几内亚事件是否会对电解铝扰动?
阶段性事件，整个几内亚铝土矿出口占总出口量的50%以上，几内亚对铝土矿出口的依赖也比较强。几内亚很快出声明，无论怎么样的状态，也会很快维持出口正常、有序。对铝价的扰动，只是阶段性或局部性的扰动，这种预计不会对整体市场造成缺口。
Q6：面对铝价快速上涨，后续政策是否会有一些让步?
大的方向“减碳、减排”基本不会有太大的改变，大的方针不会有太大的问题。政策再进行纠偏的可能性不是太大，未来可能继续全球能源结构转型、调整，未来用化石能源预计会往下走，(这几年新旧能源转化之间可能存在不太合理的状态)，大幅度扩张新能源。未来5年，煤炭上资本开支，基本上没有;电解铝基本没有新增产能，即时有，遇到缺电的情况则投不出来;氧化铝等，2016年之后就没有什么真正的产能释放出现;消费每年都是增长的。政策导向不会改变，纠偏的可能性也不大。未来主导方向，关注再生铝，对电解铝替代，空间比较大。
Q7：云南优惠电价能否持续?
长期来看，优惠电价肯定会取消。当时优惠电价，是由于云南水电当时比较过剩，还有文山扶贫政策的优惠。现在过剩的水电全部被吸收掉，今年用电维持基本主要依赖于火电，火电基础上给优惠基本上不太可能，目前火电基本翻倍了，长期来看优惠电价肯定会取消，只是时间的问题。
本文编选自微信公众号“纪要加油站”，内容为电解铝行业调研纪要，文中观点不代表智通财经观点；智通财经编辑：文文。
