国海证券:予诺德股份(600110.SH)“买入”评级 量利齐升 二季度业绩表现强劲

622 9月14日
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杨万林

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,予诺德股份(600110.SH)“买入”评级,预计2021-23年归母净利润分别为5.5/10.2/12.8亿元,EPS为0.39/0.73/0.92元,对应PE分别为56/30/24倍。基于锂电铜箔供不应求,公司产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,看好中长期向上的发展机会。

事件:公司发布2021H1业绩:上半年实现收入20亿元,同比增153%,实现归母净利润2亿元,同比增12.4倍,业绩表现抢眼。

国海证券主要观点如下:

量利齐升,2021Q2业绩表现强劲。

2021Q2公司实现收入11.2亿元,同比增152%,环比增26%;2021Q2实现归母净利润1.36亿元,而2020年同期亏损,环比增108%;2021Q2实现扣非归母净利润1.29亿元,环比增111%。该行预计公司2021Q1铜箔销量约0.85万吨,2021Q2销量约0.92万吨,按照公司整体口径测算2021Q1单吨盈利约0.76万元,2021Q2单吨盈利提升至约1.5万元/吨。盈利能力持续提升,公司2021Q2毛利率为26.3%,同比增5.8pct,环比增4.6pct,2021Q2净利率为12.2%,同比增14.1pct,环比增4.8pct。现金流方面,2021Q2经营活动现金流净额为+2.34亿元,较2021Q1大幅改善。

资本开支积极,加码产能扩张。

截止2021H1,公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12亿元,占总资产比重20%。负债方面,截止2021H1,公司账面短贷+长贷为23.51亿元,资产负债率为56%,整体稳中有降。2021Q2公司资本支出2.1亿元,截止2021H1账面固定资产为24亿元,在建工程为0.3亿元,预付款为2.96亿元,环比增36%。公司积极锁定设备,加码产能布局,公司当前产能4.2万吨/年(青海3.5万吨/年,惠州0.8万吨/年),在建产能2.7万吨(青海1.5万吨/年,惠州1.2万吨/年),预计2021年底建成,届时产能将达7万吨;此外公司在青海筹建1.5万吨产能,建设完毕后合计产能达8.5万吨。

锂电铜箔供不应求,迎戴维斯双击。

2021年由于锂电铜箔供不应求,加工费已多次上调。从2021Q4来看,头部公司新增产能非常有限,诺德当前满产满销,订单充沛,2021Q4亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大,约8亿元/万吨投资额,核心设备阴极辊等依赖进口,海外设备厂商交付周期长,考虑到环评等各方面因素,新产能建设基本需要1.5年~2年左右,整体而言,考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素,该行认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外,薄化趋势明确,4.5μ在加工费上明显高于6μ产品,盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户,包括宁德、比亚迪、LGC、SKI等,未来有望持续享受量利齐升。

风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期;产能投产不及预期。

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