智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持万华化学(600309.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润分别为255.01/266.41/285.3亿元，对应PE分别12.9/12.4/11.6。
国海证券主要观点如下：
万华化学是典型的周期成长股，短期看周期，长期看成长。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，该行将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。根据计算的结果，截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学价差指数为97.24，较2021年Q2微降0.01;处于历史40.98%分位数，较2021年Q2微降0.01个百分点。历史上，价差指数最高为143.86，出现在2017年Q4;最低为64.88，出现在2016年Q1。
截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为109.22，较2021年Q2增长5.87;处于历史27.48%分位数，较2021年Q2增长4.07个百分点。历史上，价差指数最高为213.74，出现在2017年Q4;最低为69.62，出现在2016年Q1。截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学MDI价差指数为143.99，较2021年Q2增长8.72;处于历史38.25%分位数，较2021年Q2增长5.64个百分点。历史上，价差指数最高为239.44，出现在2017年Q4;最低为84.87，出现在2016年Q1。
截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学石化板块价差指数为109.05，较2021年Q2下降1.22;处于历史77.08%分位数，较2021年Q2下降2.18个百分点。截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为57.33，较2021年Q2下降22.51;处于历史26.72%分位数，较2021年Q2下降36.29个百分点。历史上，价差指数最高为102.79，出现在2018年Q1;最低为40.75，出现在2021年Q1。
长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。据不完全统计，万华化学现有规划项目投资额超过600亿元，按照2021年平均价格计算，预计将贡献营收1258亿元。
该行认为，在新材料板块，万华化学的未来的新增产能有一些里程碑意义的产品：2021年底，预计万华化学1万吨锂电池三元材料项目有望投产，公司将进入锂电池材料产业链;2021年底，预计万华化学6万吨生物降解聚酯(PBAT)项目有望投产，公司将进入可降解塑料领域，随着产业链一体化发展，以及聚乳酸工艺技术的研发，公司在可降解塑料领域优势明显;2022年，预计万华化学4万吨尼龙12项目有望投产，公司将进入高端纤维领域;2023年，预计万华化学4.8万吨柠檬醛项目有望投产，公司将进入香精香料和营养化学品等高端精细化学品领域;另外CMP抛光液和抛光垫项目将证明公司拥有进入半导体领域的能力。
风险提示：项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧等。
