智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持滨化股份(601678.SH)“优大于市”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.84/1.07/1.32元，按照21年EPS以及可比公司估值11-14倍PE，对应合理价值区间9.24-11.76元。
海通证券主要观点如下：
公司发布2021年中报。
2021年上半年，公司实现营业收入43.19亿元，同比增长58.75%;实现归母净利润9.78亿元，同比大幅增长。其中2021Q2，公司营业收入22亿元，归母净利润4.84亿元，该行认为公司上半年业绩表现较好，主要由于公司主营产品环氧丙烷价格大幅上涨。
核心产品环氧丙烷量价齐升。
2021H1，公司环氧丙烷收入达17.74亿元，同比增126%;全年平均售价15409元/吨，同比增100%;产量13.9万吨，同比增13.4%;销量11.51万吨，同比增13.1%。其中2021Q2，公司环氧丙烷产量6.94万吨，销量5.87万吨，收入8.65亿元，售价14742元/吨，从连续季度数据来看，公司环氧丙烷销售价格自2020Q3有明显上涨，2021Q2整体仍然维持在较高水平。
环氧丙烷量价齐升推动公司盈利改善。
自2020Q3开始，国内环氧丙烷价格有明显上涨，根据wind数据，2021H1华东地区环氧丙烷(含税)价格17694元/吨，同比上涨93.9%;环氧丙烷-0.87*丙烯价差11712元/吨，同比扩大172.9%。其中2021Q1-Q2价差分别为12687元/吨和10748元/吨。
烧碱盈利上半年承压，Q3开始改善。
2021H1公司全年烧碱营收6.01亿元，同比减8.9%;平均售价1777元/吨，同比减12.6%，而烧碱的原料原盐价格195元/吨，同比上涨2.9%，上半年烧碱原料价格上涨，产品价格下跌，导致烧碱盈利承压。下半年以来，随着下游需求增长，烧碱价格企稳回升，盈利开始改善，自2021年7月1日至8月25日，华东地区(99%片碱，含税)价格从2075元/吨上涨至2550元/吨，涨幅475元/吨(+22.9%)。
碳三碳四综合利用一期项目稳步建设。
公司碳三碳四综合利用项目主要包括年产60万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80万吨丁烷异构化项目，以及合成氨装臵、聚偏氟乙烯联合装臵和环氧丙烷/叔丁醇装臵。根据2021年半年报披露，PDH装臵建设进入冲刺期，总体进度完成近90%;丁烷异构、合成氨装臵基础施工已进入收尾阶段，热力中心装臵主厂房正在进行基础施工，公辅工程主体结构施工进入收尾阶段。
风险提示：项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
