智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持金山办公(688111.SH)“买入”评级，预计21-23年营业收入为34.53/47.75/63.59亿元，增速分别为53%/38%/33%，归母净利润为12.2/16.97/22.76亿元，摊薄EPS为2.65/3.68/4.94元，对应PE为130/93/70倍。
国信证券主要观点如下：
营收和利润稳定增长，合同负债和现金流表现优异
2021H1公司实现收入15.65亿元(+70.9%)，复合19H1增速为51.15%;归母净利润为5.49亿元(+53.34%)，扣非归母净利润为4.59亿元(+72.65%)。公司合同负债达到10.51亿元(+108.95)，经营活动现金净流量为7.61亿元(+68.36%)。公司毛利率达到88.01%，同比提升约1.87个百分点。费用率方面，由于去年疫情造成的低基数，今年均增长较快，其中销售费用增长107%，管理费用增长108%，研发费用增长43.18%。同时，本期股份支付也达到1707万元，增长较大。基于此，公司净利率为36.21%，低于同期约2.8个百分点。
信创推动授权业务高增长，付费率稳定提升
分业务来看，办公软件授权业务收入为6.40亿元(+199.79%)，办公服务订阅收入为7.35亿元(+37.92%)，互联网广告收入为1.9亿元(+12.15%)。信创推动下，授权业务保持较高增长。截止2021H1，公司主要产品MAU超过5.01亿(+10.35%)，其中WPSOfficePC版MAU为1.99亿(+15.7%)，WPSOffice移动版MAU为2.96亿(+7.64%)，其他产品月活接近0.1亿。公司累计年度付费个人会员数达到2188万(+30.16%)，付费率达到4.37%，相比2020年底的4.14%进一步提升。
WPS+构建生态，推出面向开发者的文档中台
公司与多家厂商完成产品集成适配，开放API接口与众伙伴共同开拓泛办公行业服务。针对中小企业，注册使用WPS+的中小微企业已超过100万家，覆盖19个一级行业。2021年7月，公司发布首个面向开发者的产品——文档中台，进一步服务文档全生命周期。
风险提示：企业级市场开拓放缓;协作业务发展不及预期。
