智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入-A”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.05/2.44/2.92元，目标价112元，对应22年46倍PE。
事件：公司21H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润182.91/24.16/21.58亿元，分别同比增16.66%/30.22%/32.99%;21Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润93.63/13.94/12.48亿元，分别同比-0.24%/+5.74%/+7.42%。收入基本符合预期，利润超预期。
安信证券主要观点如下：
高档产品增速亮眼，吨价实现中高个位数增长。
21H1公司啤酒销量同比增8.24%至476.9万千升，千升酒营收同比增7.8%。其中，主品牌销量同比增20.9%至252.8万千升，高档以上产品销量同比增41.4%，增速远高于整体，驱动吨价达到3781元，同比增6.99%。由于公司于去年提前锁定部分原材料价格，21H1成本端压力较小，吨成本同比增1.95%，综合导致综合毛利率同比增2.64pct至44.4%。
公司销售/管理费用率分别同比增0.01/0.68pct(管理费用率上升主要系持续确认股份支付费用)，综合导致公司净利率同比增1.93pct至13.6%。分地区，山东/华南/华北/华东/东南/海外对外交易收入分别同比增15.68%/18.39%/21.54%/7.3%/30.5%/27.08%(海外销量增21.3%)，净利润分别同比+46.96%/-2.1%/+14.83%/+35.3%/2424.15%/-29.7%。
宏观和高基数影响下Q2销量存压，吨价提升显著。
21Q2受去年同期高基数及今年天气、疫情等影响，公司啤酒销量同比减7.1%至257.9万千升(同比19年增加0.59%)，但产品结构升级顺畅，吨价同比增5.85%至3558元(同比19年增加7.22%)。今年以来，行业整体原材料及包材压力较大，Q2公司吨成本同比增4.13%，综合毛利率达到43.7%，同比增0.8pct。费用端，受疫情反复影响公司销售率同比减1.73pct，管理费用率同比增1.17pct，主要由于去年同期社保减免导致员工薪酬基数较低，综合导致公司净利率达到15.29%，同比增1.71pct。
高端化步伐持续迈进，盈利持续向上可期
公司凭借“双品牌”战略积极推进高品质、差异化的产品组合，同时推出“四位一体”的营销方式提升消费者沉浸式体验，目前已在全国布局200多家“1903青岛啤酒吧”。此外，公司持续通过数字化手段优化供应链和管理效率，荣膺全球首家啤酒饮料行业工业互联网“灯塔工厂”。
展望全年，行业销量增速一定程度受疫情反复影响，但该行强调高端化才是当前行业竞争主线。上半年，公司纯生、1903、白啤等重点单品增速亮眼，未来公司将继续聚焦结构升级，并有望通过提价、降本增效共同对成本端压力实现消化。公司历史悠久、具备高端基因，品牌价值位列行业第一，在股权激励效果下，盈利持续向上可期。
风险提示：疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧等。
