智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持春秋航空(601021.SH)“买入”评级，考虑近期局部疫情波动及雷雨天气影响，预计2021-23年EPS为0.46/2.49/3.11元(原预测为0.78/2.43/3.04元)。目前市值对应明年仅20倍PE、颇具吸引力，料25年有望迈向千亿市值。
中信证券主要观点如下：
竞争优势扩大驱动逆势扩张，布局千万级机场打开成长空间。
疫情爆发之初,春秋航空率先调整经营策略、将国际线运力基本全部调整至内线市场，2020年旅客周转量市场占比大幅提升1.4pcts至4.8%。截至2020年末，公司执飞国内、国际及港澳台航线较2019年末分别增加82条、减少62条和11条。该行认为疫情带来的最大变化在于，公司打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，新开辟基地质量有望明显好于“十三五”，航线盈利模式逐渐由依靠补贴向盈利能力提升转化。复盘数据外部扰动因素缓解，此前受压制的出行需求料将快速恢复，期待局部疫情波动有效控制和雷雨天气影响弱化。料公司Q3或实现净利润4~5亿，盈利能力上市航司最优。
低成本航空加速渗透，预计未来5年市场规模CAGR17%。
全球疫情控制不及预期导致国门打开一再延后，旅游出行需求向国内转移加速提升廉航渗透率。公司凭借极致成本管控、行业第一的飞机利用率及国际线包袱小，持续受益本土旅游补偿性需求的反弹。2020年我国低成本航空市场份额较全球、亚太平均水平低20pcts以上。该行预计“十四五”时期低成本航空行业规模CAGR17.1%、至2025年或增至802亿元，为民航客运量增速2倍左右。春秋航空作为低成本龙头或率先受益，预计旅客周转量行业占比提升至4.5%左右(2019年占比3.4%)。
成本竞争优势难以复制，从模式转向管理驱动。
公司凭借低于行业平均水平25%左右的单位成本提供相当于三大航约68%~75%的票价，2020年单位成本占三大航、吉祥的比例进一步降至52.1%~57.3%、78.2%，成本优势扩大拓展成长空间。目前受益于起降费优惠政策、汇率带来经租成本下降和油价同比2019年或仍存5%以上降幅空间，该行估算2021年单位成本约0.28元左右，较2019年仍有5%左右的降幅。2020年9月开始引进240座的A321neo新机型投放于高线市场，预计单机单位成本较A320neo低12~13%。可比公司借鉴部分两单两高两低的低成本模式，但是公司成本竞争优势仍未缩小，究其原因该行认为春秋的成本优势已从模式转向管理驱动。
千万级机场竞争力提升、重点布局，中期迈向千亿市值。
2020年上海两场旅客吞吐量占比提升4.6pcts，市场份额提升将成为航网扩张有力抓手。2019年国内千万级机场中1000~2000万旅客吞吐量机场数量及旅客吞吐量占比分别为48.7%、20.8%，展望“十四五”，大连、西安、青岛等均有潜力培育新基地，质量预计明显好于“十三五”期间百万级别吞吐量基地，盈利模式有望由依靠补贴向盈利能力提升转化。预计公司“十四五”期间年化引进飞机12架左右，2025年机队规模或升至近165架，对应ASK的CAGR近15%。2025年公司单机利润有望升至2304万元，净利润或达38亿左右、较2019年实现翻倍增长，千亿目标市值可期。
该行认为疫情带来的最大变化，公司打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，展望“十四五”，大连、西安、青岛等均有潜力培育新基地，航线盈利模式逐渐由依靠补贴向盈利能力提升转化。公司成本竞争优势难以复制，从模式转向管理驱动，该行估算2021年单位成本较2019年仍5%左右的降幅空间。预计2025年公司机队规模或升至近165架，对应ASK的CAGR近15%，2025年单机利润或升至2304万元，成长性凸显。
风险提示：疫情控制不及预期，航空需求不及预期，油价汇率扰动超预期，飞机引进、航网扩张不及预期。
