安信证券:给予舍得酒业(600702.SH)“买入-A”评级 目标价300元

843 8月17日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,预计舍得酒业(600702.SH)2021-2022年每股收益为4.29元和6.22元,给予2022年48x估值,目标价300元,给予“买入-A”评级。

事件:公司披露2021年半年报,21H1实现营业收入23.91亿元,同比增长133.09%;实现归母净利7.35亿元,同比增长347.94%。

其中21Q2实现营业收入13.63亿元,同比增长119.34%;实现归母净利4.34亿元,同比增长215.33%。中报盈利高增符合市场较高预期,Q2营收环比增加彰显良好增长势头。

安信证券主要观点如下:

清晰的品牌战略+良好的渠道策略,沱牌、舍得齐驱并进共筑强成长

21H1公司实现酒类销售收入21.94亿元,同比增长158.6%,其中Q2酒类收入为12.64亿元,同比增长146.5%,在基数抬升背景下继续实现高增长,得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略。品牌方面,持续于行业内领推老酒战略,“文化”+“老酒”为品牌赋能,聚焦舍得品牌,目标将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头,提升沱牌品牌,致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌,双品牌战略有序推进;

2021春糖发布“3+6+4”营销策略以来,公司强调以利他思维构建新型合作关系,渠道认可度和信心大幅提升,大商优商逐渐聚集,Q2末公司经销商数量环比净增103家。双品牌战略推进下,21Q2中高档酒、低档酒延续高增趋势,分别同比增长136.5%、212.2%。今年以来沱牌重启品牌投放,以沱牌六粮、T68切入高线光瓶酒阵营,老市场、老客户、老渠道复兴势能持续加强,产品动销反馈积极,估算上半年收入占比回升至15%左右。

主力舍得系列受益次高端景气实现快速放量,但公司亦注重渠道质量把控,适度控制经销商库存及预收规模,推动Q2品味、智慧舍得批价分别站上350、480元,渠道利润及周转水平显著改善。21Q2公司预收款余额为3.70亿元,环比Q1略回落0.72亿元但同比增加2.16亿元。

收入结构与毛销差均有改善,推动净利率显著提升

21H1公司净利润率达31.4%,同比提升14.52pct.,拆算估计酒类、玻瓶业务净利率分别为32.6%。、19.6%,同比提升14.51pct.、5.81pct。综合净利率显著提升,主因:

1)酒类销售占比提升,21H1占比同比提升9.06pct至91.7%。2)毛销差显著提升12.04pct,其中沱牌收入向高线光瓶酒集中,规模效应及产品结构改善推动21H1低档酒毛利率同比提升2.24pct至46.6%;舍得核心单品品味舍得批价显著提升,销售折扣及渠道费用投入有所收敛,推动21H1中高档酒毛利率同比提升3.00pct至88.0%,销售费用率亦显著下降8.26pct至14.53%。

老酒战略前景乐观,高端化序幕将启。

公司具有名酒基因,生态酿酒行业领先,具备庞大优质基酒库存的资源禀赋,2019年以来以老酒战略作为营销突围和规模突破的核心抓手,前景看好。老酒战略意义在于:

1)通过降维打击拔高品牌定位,提升舍得产品价格;2)通过改善经销商客户盈利水平,加强厂商关系、聚集优商资源;3)通过差异化特色谋求未来长期发展,分享老酒细分市场增长红利。未来在渠道扩张、产品升级、高端突破带动下,全国化放量潜力可期。

风险提示:次高端竞争总体加剧;疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。

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