智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“买入”评级，考虑硅料价格持续高位且公司加快扩产，上调21-23年净利润预测至80.5/109.2/121.1亿元(原预测为59.9/76.4/89.8亿元)，EPS为1.79/2.42/2.69元，PE为27/20/18倍;予其22年25倍PE，目标价60元。
中信证券主要观点如下：
硅料价格快速上涨，上半年业绩大幅提升。
公司2021H1实现营业收入265.62亿元(同比增41.6%)，归母净利润29.66亿元(同比增193.5%)，贴近业绩预告上限，经营活动产生现金净流量30.8亿元(同比增203.1%)，毛利率升至24.2%(同比增7.8pcts);其中Q2实现营业收入159.44亿元(同比增46.1%，环比增50.2%)，归母净利润21.18亿元(同比增218.1%，环比增150%)，Q2业绩大幅增长，预计主要得益于硅料价格快速上涨以及销售规模同比提升。
硅料业务盈利大幅改善，产能扩张加速推进。
2021H1公司硅料业务持续高景气，实现产量5.06万吨(同比增12.4%)，产能利用率达126.5%，对应ASP和平均生产成本分别为11.92和3.65万元/吨(同比+118.3%/-7.6%)，推动产品毛利率升至69.4%(同比增41.7pcts)。公司不断提升硅料品质，单晶料占比已突破99%，并实现N型料的批量供应。
该行预计，公司2021年硅料销量有望达9.5万吨以上，在硅料供给持续偏紧之下，受益于产品成本品质优化和价格维持高位，盈利有望超预期。
同时，公司稳步推进乐山二期、保山一期共10万吨新产能年内投产，包头二期5万吨、乐山三期一阶段10万吨(共20万吨)计划于2022年投产，预计2021/2022年底产能将分别增至18/33万吨，规模、成本及品质优势有望进一步扩大，巩固行业龙头地位。
电池片持续扩产，积极推进大尺寸升级和N型量产线落地。
2021H1由于原材料供应紧张和成本上行，电池行业开工率普遍下调，而公司凭借硅料业务优势，硅片供应稳定，电池片业务保持满产满销且持续盈利，电池组件销量14.93GW(同比增92.7%)，单晶电池毛利率约11.65%，预计单瓦净利润仍在3分以上。
在大尺寸趋势下，公司产品结构优化，166及以上大尺寸出货占比达65%，其中6月210尺寸产品出货量占比升至37%，下半年将进一步提升。公司持续推进电池片扩产，预计2021/2022年总产能将分别达47/55GW以上，其中2022年210大尺寸产能将超35GW。
同时，公司重点推进HJT、TOPCon等N型电池技术的中试与量产，7月份投产1GW的HJT量产线目前已调试完毕出爬坡阶段，并计划对现有部分PERC产能技改，力争下半年建成1GW的TOPCon中试线，领跑N型电池技术迭代。
外延收购巩固饲料领先地位，“渔光一体”项目稳步扩容。
公司2021H1农牧板块业务收入98.95亿元(同比增16.6%)，毛利率略降至9.6%;其中饲料销量216.56万吨(同比减7.2%)，主要由于下游养殖户抓紧出鱼，存塘量减少，水产饲料需求下滑所致。公司拟收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产及开展猪料供应业务，有利于公司饲料业务规模和市占率提升，巩固行业领先地位。
此外，截至2021H1，公司建成以“渔光一体”为主的光伏电站46座，累计装机并网规模超过2.4GW，上半年发电量达15.24亿度，预计公司2021年将进一步拓展“渔光一体”发电业务，新投建总规模有望超1GW。
风险提示：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。
