智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告，维持比亚迪(002594.SZ)2021-23年归母净利润预测49/75/103亿元，当前股价为299.46元，对应PE为175/114/83倍。按分部估值，给予公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5000/3300/1000/500亿估值，公司合理总价值为9700亿，对应目标价341元，维持“买入”评级。
事件：8月5日，公司发布2021年7月汽车销量快报。7月公司汽车销售5.74万辆，同比增83%;其中新能源汽车5.05万辆，同比增234%，燃油车0.69万辆，同比减58%。
中信证券主要观点如下：
新能源汽车月销5.05万辆，同比增234%，环比增22%，符合市场预期。
7月公司汽车销售5.74万辆，同比增83%，环比增13%，1-7月累计销售30.41万辆，同比增60%;其中7月新能源汽车5.05万辆，同比增234%，环比增22%，占当月公司总销量88%，环比增9pcts，结构持续改善。1-7月新能源车累计销售20.51万辆，同比增171%，该行预计全年有望超过50万辆，去年约18万辆，同比大幅增加177%以上。
分类别看，7月份，新能源乘用车销售5.01万辆，同比增263%，其中纯电2.5万辆，同比增139%，插混2.5万辆，同比增651%，主力车型汉等销售保持稳定，DM-i系列车型销量随产能释放开始爬坡。7月新能源商用车销售435辆，同比减67%。
燃油车方面，7月销售0.69万辆，同比减58%，环比减28%，1-7月累计销售9.90万辆，同比减13%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，7月公司动力电池与储能电池装3.0GWh，同比增186%，1-7月累计装机15.7GWh，同比增223%，超出市场预期，全年有望超30GWh。
“汉”标续版有望驱动销量向上，DM-i系列车型产能持续释放。
公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年7月“汉”销售约8300辆，其中“汉”EV约5800辆、汉DM约2500辆，稳态期持续得到验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。该行推断DM-i系列7月份销量约2.3万辆，环比约增加30%。截至7月底在手订单预计仍逾10万辆，热度维持高位。
在上海车展上公司发布e平台3.0，并于近期发布基于该平台的打造纯电动车“海豚”和元Plus，其中该行预计“海豚”将在今年Q3上市。8月1日公司发布标续版506km的汉EV，售价20.98万元，公司计划9月开始交付，延续车型向上周期。
电动化技术引领行业，H股融资赋能电动战略。
2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企;刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股，净募集资金298亿港元(约248亿元人民币)，将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。
目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。
半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性得到提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。
公司在新能源汽车领域技术领先，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i插混平台具备低油耗、低成本特点，有望推动公司电动销量迈向新台阶。当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值;近期H股增发完成，资本持续赋能。
风险提示：新能源汽车销量不及预期风险;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险;技术路线更迭风险;新能源汽车政策波动。
