国盛证券:维持山西焦煤(000983.SZ)“买入”评级 产品量价齐升 业绩再攀新高

531 8月6日
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杨万林

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,山西焦煤(000983.SZ)去年更名“山西焦煤”,肩负集团煤炭资产上市重任,明确焦煤板块龙头上市公司地位,且已于去年底现金收购集团公司所属水峪、腾晖煤业,正式拉开资产注入序幕,未来空间值得期待,维持“买入”评级。

事件:公司发布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营收192.3亿元,同比增长23.4%;实现归母净利润19.4亿元,同比增长60.7%;实现扣非归母净利润19.3亿元,同比增长62.8%;EPS0.47元/股。2021年Q2实现营收99.7亿元,同比增长27.3%;实现归母净利10.3亿元,同比增长72.1%。

国盛证券主要观点如下:

煤炭产销双增。产量方面,2021年上半年,公司原煤产量1797万吨,同比增长10.9%,其中洗精煤产量748万吨,同比增长12.8%;精煤洗出率较2020年上半年小幅上涨0.7pct至41.6%。销量方面,2021年上半年,公司共实现商品煤销量1490万吨,同比增长21.1%;其中焦精煤占比16.1%(-3.9pct)、肥精煤占比10.8%(-2.8pct)、瘦精煤占比10.1%(+2.8pct)、气精煤占比15.4%(+3.6%pct)、洗混煤占比35.6%(-1.8pct)。

价格上行助推业绩增长,并入集团优质资产增厚业绩。售价方面,2021年上半年公司商品煤综合售价725元/吨,同比增长10.5%,主因焦煤供应收缩(矿难频发、安监高压、澳煤进口受限),而市场需求旺盛,焦煤价格快速上涨;其中肥精煤售价1235元/吨,同比下滑0.3%(幅度最小),洗混煤售价576元/吨,同比增长39.9%(煤泥外幅度最大)。成本方面,2021年上半年公司吨煤销售成本361元/吨,同比增长32.9%,主因公司按新收入准则将运费及港杂费调整至主营业务成本核算,统计口径发生变化。盈利方面,2021年公司吨煤销售毛利364元/吨,同比下降21元/吨(-5.3%),毛利率下降6.8pct至50.5%;公司积极推行精益化管理,持续强化成本费用管控,未来有望降本提效。公司去年底收购的水峪煤业(400万吨/年)、腾晖煤业(120万吨/年)业绩表现强劲,水峪煤业、腾晖煤业归母净利分别同比增长224.2%、173.8%,二者归母净利合计占公司总归母净利的20.2%。

电力拖累业绩,建材业务快速成长。2021年上半年,公司电力热力业务实现毛利-1.84亿元,主因营业成本增长8.6%;焦炭业务实现毛利1.74亿元,同比下降10.8%;建材业务逐步释放产能,营销体系逐步形成并完善(华通水泥2020年4月转入正式运营),实现毛利0.38亿元,同比增长88.7%。

焦煤价格迭创新高,公司业绩值得期待。公司销售以长期协议合同为主(占比超80%),公司长协执行“年度锁量、季度调价”,三季度焦煤定价以6月末焦煤价格调价;基于6月末焦煤价格高位,公司上调三季度价格,焦煤类、肥煤类上调100-150元/吨,1/3焦、瘦煤、贫瘦、气煤类上调70-100元/吨。后市来看,主产区供应恢复不及预期,国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出;而澳煤问题仍未解决,蒙煤进口因疫情、运力受限,后期进口优质主焦煤资源面临减少,焦煤整体供应面临较大收缩;需求端,新焦化产能面临投产前的补库需求,下游对优质焦煤的补库节奏或再次变的更为积极,对优质低硫主焦煤的需求更甚;焦煤市场供给偏紧局面难改,优质煤种价格再创新高。公司焦煤毛利贡献约占90%,在焦煤价格走强的背景下,全年业绩值得期待。

盈利预测:考虑到焦煤持续上行,业绩有望持续增长,预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为44亿元、48亿元、50亿元,EPS分别为1.07元、1.16元,1.23元,对应PE为7.4、6.9、6.5,维持“买入”评级。

风险提示:煤价大幅下跌,进口煤管制放松,山西国企改革进度不及预期,资产注入存在不确定性。