国泰君安：我们正站在钢铁行业新繁荣的起点

投资摘要

库存持续去化。上周钢材价格大幅波动，钢材下游整体需求依然偏强。上周五大品种社会、钢厂库存分别下降63.88、74.5万吨，库存在假期结束后恢复快速下降的趋势。上周热卷社会及钢厂库存分别下降5.73、6.9万吨，螺纹钢社会及钢厂库存分别下降32.11、49.33万吨，整体下游需求维持偏强。上周五大品种钢材表观消费1235.37万吨，较2015-2020年同期平均水平高178.53万吨。我们认为钢材需求将维持旺盛，库存持续去化，钢材价格维持强势。

继续推荐钢铁板块。我们前期不断强调的，钢铁板块重要投资机会正在稳步兑现，继续推荐板块全年投资机会。且我们观察到，上周监管对于价格的关注更多来自于对价格过快上涨的担忧，而并非意图改变压减产量的政策初衷。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。修订版《钢铁行业产能置换办法》进一步确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，钢铁需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。上周5大品种钢材周产量为1092.12万吨，环比前一周上升12.47万吨。上周全国高炉开工率62.02%，持平前一周。上周全国电炉开工率为69.87%，较前一周下降1.92个百分点。根据中钢协数据，2021年1月到3月，全国累计生产粗钢2.7亿吨左右，较20年同期上升15.6%。假设21年粗钢产量同比持平，则21年5-12月粗钢产量将同比下降，钢铁行业将出现供需缺口。而全球复苏背景下，美国钢价大幅上涨，国内钢材需求良好，钢铁行业将保持长周期景气。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1 钢价高位震荡

库存去化速度恢复

1.1 钢材现货价格上升

期货价格下降，社会库存下降

上海螺纹钢现货涨240元/吨至5730元/吨，涨幅4.37%；期货跌37元/吨至5641元/吨，跌幅0.65%。热轧卷板现货涨200元/吨至6270元/吨，涨幅3.29%；期货涨136元/吨至6135元/吨，涨幅2.27%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨460元/吨至6410元/吨，涨幅7.73%；冷卷涨730元/吨至7630元/吨，涨幅10.58%；线材涨680元/吨至6530元/吨，涨幅11.62%。从成交来看，下游需求强度较19年水平更高，库存去化速度维持较高水平。修订版钢铁行业产能置换办法出台，行业压减产量政策或逐渐出台，而全年钢材需求仍然偏好，钢材价格将高位震荡，中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降81.82万吨，钢厂库存下降3.53万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存846.64万吨，环比减少50.11万吨；线材社会库存208.77万吨，下降21.27万吨；热卷社会库存251.48万吨，下降5.73万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存340.82万吨，与前一周平；线材钢厂库存87.1万吨，与前一周持平；热卷钢厂库存0万吨，与前一周持平。劳动节假期后，库存去化速度恢复，从成交看下游需求良好，我们预期后期库存速度将维持较快水平。

1.2 建材成交量均值上升

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值28.61万吨，环比上升11.68%，同比上升21.89%

1.3 上周唐山高炉开工率上升

全国高炉开工率持平

上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率与前一周持平。上周唐山高炉开工率50.79%，较前一周上升0.79个百分点；全国高炉开工率62.02%，与前一周持平。全国电炉开工率69.87%，较前一周下跌1.92个百分点。唐山产能利用率为62.34%，较前一周上升1.05个百分点；全国盈利钢厂比率为78.53%，较前一周下跌0.61个百分点。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1096.99万吨，环比上升4.87万吨。其中螺纹钢产量371.56万吨，环比下降5.37万吨，产量较2016-2020年平均水平高32.024万吨。热卷产量335.64万吨，环比上升3.85万吨，较2016-2020年平均水平高11.772吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降

热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌231.6元/吨至695.0元/吨，热卷利润跌271.6元/吨至835.0元/吨。

1.5 上周海外热卷价格以上涨为主

欧盟螺纹钢价格上涨

国际钢价上周以上涨为主。上周美国螺纹钢价格943.0美元/吨，与前一周持平。美国热卷价格上涨18美元/吨至1588美元/吨，涨幅1.15%；欧盟螺纹钢价格上涨8美元/吨至795.0美元/吨，涨幅1.02%。欧盟热卷价格上涨31美元/吨至1214美元/吨，涨幅2.62%；日本螺纹钢价格750.0美元/吨，与前一周持平。日本热卷价格865美元/吨，与前一周持平。

2. 上周铁矿石现货价格上升

焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌。焦炭现货上升，期货下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨273元/吨至1658.0元/吨，涨幅19.71%；铁矿石主力期货价格跌53.5元/吨至1173.0元/吨，跌幅4.36%。焦炭方面，焦炭现货价格涨300元/吨至2950.0元/吨，涨幅11.32%；焦炭期货价格跌224元/吨至2614.5元/吨，跌幅7.89%。上周焦煤现货价格涨250元/吨至1700.0元/吨，涨幅17.24%；焦煤期货价格跌17.5元/吨至1922.0元/吨，跌幅0.90%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存12532.9万吨，下跌424.88万吨。上周钢厂铁矿石可用天数27天，较前一周下降2天。上周钢厂废钢可用库存11.6天，与前一周持平。

上周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量474.4万吨，周环比下降175万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1718.6万吨，周环比上升146.5万吨。

上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1071.9万吨，周环比下降23.1万吨；铁矿石日均疏港量301.13万吨，周环比上升5万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。上周四大铁矿石生产商总发货量1661.7万吨，周环比上升180.3万吨。其中，力拓铁矿石发货量696.1万吨，周环比上升63.2万吨；必和必拓铁矿石发货量577.2万吨，周环比上升59.2万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.60万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量388.4万吨，周环比上升57.9万吨。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。上周钢厂焦炭库存平均可用天数13.25天，较前一周下降0.48天；

上周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存环比下降，独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。上周钢厂焦煤库存平均可用天数17.06天，较前一周下降0.39天。

上周焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存27.97万吨，环比减少0.83万吨；北方四港口焦炭库存总计362.5万吨，周环比上升95.5万吨。

上周独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存778.96万吨，环比下降17.99万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存362万吨，周环比上升5万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存432万吨，较前一周上升1万吨。

3. 废钢价格上升

石墨电极价格持平

2021年3月生铁粗钢比为79.50%，环比下降1.83个百分点。即粗钢产量中20.5%是废钢。国内高炉受限较多，高炉产量的下降带来行业利润的上升，电炉性价比逐渐上升，生铁粗钢比稳步下降。预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨185元/吨至3240元/吨，涨幅6.06%。上周电弧炉炼钢成本跌47.46元/吨至4646.4元/吨，跌幅1.01%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格19250元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格23000元/吨与前一周持平。

4. 上周不锈钢价格上升

电解镍价格下降

上周不锈钢价格上升，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨1650元/吨至17400元/吨，涨幅10.48%；电解镍跌3200元/吨至131010元/吨，跌幅2.38%。

5. 地产、基建投资平稳

钢材需求持续较好

5.1 3月地产、基建投资继续回暖

需求温和扩张

2021年3月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年2月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速25.6%，增速较2月下降9.4个百分点。

2021年3月份基建投资累计同比增速较2月份下降，房地产开发投资上升。2021年3月，我国基建投资完成额累计值同比增加29.7%，增速较2月下降6.9个百分点；3月我国房地产开发投资完成额累计2.8万亿元，同比上升25.6%，增速较2月份下降12.7个百分点。

地产开工及销售继续温和回暖。受到2020年1-2月的低基数影响，2021年3月地产数据普遍偏好。21年3月全国商品房销售面积累计值为3.6亿平方米，同比上升63.8%，增速较2月下降41.1个百分点。商品房销售额3.84亿元，同比上升88.5%，增速较2月下降44.9个百分点。商品房待售面积较2月底下降567万平方米至5.19亿平米。在购地和新开工方面，2021年3月土地购置面积累计值为2301万平方千米，同比上升16.9%，较2月份下降16.1个百分点；3月房屋新开工面积累计值为3.6亿万平米，同比上升28.2%；房屋竣工面积累计同比增速22.9%，较2月下降17.5个百分点；商品房住宅销售面积累计3.23亿平方米，住宅新开工面积累计2.71亿平方米，新开工面积累计值低于销售面积累计值。

工业增加值累计同比增速下降。2021年3月份，工业增加值累计同比增速为24.5%，较2月下降10.6个百分点；当月同比增速为14.1%，较2月份下降38.24个百分点。

水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。2021年3月水泥产量同比上升47.3%，较2月份增速下降13.8%。2021年3月我国汽车产量同比上升81.7%，增速较2月份下降8.2个百分点，3月汽车产量当月同比增速为69.8%，较2月上升69.8%。

2021年2月份，家电累计同比增速上升。2021年2月我国空调产量同比上升70.8 %，增速较2020年12月上升79.1个百分点；电冰箱产量同比上升83%，增速较2020年12月上升74.6个百分点；洗衣机产量同比上升68.2%，增速较12月上升64.3个百分点；彩电产量同比持平，增速较12月份上升6.8个百分点。