本文来自微信公众号“执惠”，作者：Ethan、李海强
携程昨日港股二次上市，截至当天16点，市值稳定在1772.86亿港元，折合228.28亿美元，与美股市值234.55亿美元接近。
关于携程能否讲出新故事，业内看法不一，我们的观点是，不太容易。而作为世界最大OTA的Booking又如何？
疫情期间，Booking(BKNG.US)遭受重创，不过现在的市值已算基本恢复到疫情前，为1016亿美元（同样还是携程市值4倍多），更值得关注的是，作为其头号竞争对手，Airbnb(ABNB.US)当前市值为1076亿美元，高出前者60亿美元。
虽自上市以来即有市值泡沫的质疑，Airbnb市值也有所回落，但千亿美元依然让其成为旅企翘楚，这个市值预计还将保持较长时间，其与Booking等对手的竞争也还将加剧。
住宿领域“战事”未休。
高市值背后，Airbnb讲出了一个怎样的故事？还能讲出新故事吗？
01 Airbnb千亿美元市值靠什么支撑？
从疫情前300亿美元估值，到疫情期间的180亿美元，再到临上市前的330亿美元、420亿美元，直至上市前夕涨至470亿美元估值，Airbnb在经历疫情重创“跌落”谷底后，上演逆势之局。
上市当天，Airbnb收于144.71美元，相比68美元的IPO发行价上涨113%，其市值达到1007亿美元，通过IPO募得35亿美元资金，成为去年最大的IPO。
至今，Airbnb股价虽有起伏，但目前仍在上市后的高位，截至美东时间4月19日9点53分，其最新市值为1076 亿美元，比同期booking的1016亿美元，还高出超60亿美元。
一家疫情期间并不被多看好，上市也是曲折艰难的企业，为何迅速将传统巨头的市值置于身后？
先看Airbnb的表现怎样。
Airbnb 今年2月披露的上市后首份财报显示，其2020年全年预订总额为239亿美元，同比下降37%，全年总收入33.78亿美元，同比下降30%。
而Booking、万豪、希尔顿、雅高等2020年全年收入同比都至少减半，Airbnb表现相对较可。
另在疫情前的2017-2019年，Airbnb平均每年营收增速为42%，而Booking、Expedia和万豪的平均增速分别为12%、11%和11%。不过在利润方面，Airbnb仍处于亏损状态，而Booking、Expedia和万豪的利润平均每年增长分别为35%、7.5%和6%。
去年Airbnb同样没有盈利。其2020年报显示，其全年EBITDA为-2.51亿美元，与2019年的-2.53亿美元基本一样。
Airbnb接下来要盈利依然不易。
Airbnb体量庞大的房源，一方面保证了供给覆盖面和市场占有率，但另一方面在整体需求受制的情境下，也是巨大的成本负担，不管是租金成本，还是房源的运营管理边际成本等，都会有更多压力。
削减成本成为Airbnb未来要盈利难以绕过的一环。
数据显示，Airbnb在 2020年第三季度实现了4.18亿美元的运营利润，这要归功于三季度公司大幅削减成本，特别是在营销方面、以及裁员25%。
其实有观点认为Airbnb股价过高，在其上市后即有此言论。近期有分析师测算，Airbnb总收入从2017年的26亿美元增至2019年的48亿美元，但在2020年下降30%至 33.78亿美元，预计公司总收入在2021年恢复至48亿美元。
按照股价=总营收/流通股x市销率倍数，基于对Airbnb 2021年48亿美元营收的预测及市销率15倍的估计，Airbnb市值大致在710亿美元，约合每股120美元，与当前1087亿美元的市值相距甚远。
但这类计算方式，其实还难以完整体现 Airbnb 的市值。
资本市场对上市公司，没有无来由的爱，其高市值背后有几重影响因素：
1、疫情最坏的阶段已算过去，旅行需求正进一步释放，同时疫苗接种覆盖范围加大，接种率逐渐增长，疫情病例已整体呈下降趋势，Airbnb的民宿类产品在复苏较酒店有很大的优势，主要是因为人们会选择人口没那么密集的地方旅行及规划度假。
参考Airbnb披露的数据，去年7月乡村地区短租环比增长25%，其中7月8日，Airbnb平台的全球预订量超过100万间夜，为当时3个月以来最好成绩。一个重要细节是，7月8日约50%的预订是300英里（约480公里）以内的出行，约三分之二的预订是城市以外的住宿，周边游、乡村游成为主流。
另相比业务交叉同行，Airbnb的表现也相对较好。去年第三季度，Airbnb的总预订量同比下降了28%，而Expedia的总预订量同比下降了68%，Booking Holdings预订量下降了48%。
2、从长期来看，Airbnb前景向好，公司增长势头强劲，其品牌在度假租赁领域一直处于领先地位。很关键的一点是，Airbnb在整合全球房源的能力、聚合效应和潜在市场空间。
这里与酒店相比，也可以对Airbnb的市值远超万豪等酒店巨头做出一定解释。酒店在开拓房源数量方面，同时间里的效率和数量其实都远逊色于民宿，一方面民宿主要是对散落各地的存量闲置房源进行开拓，灵活度和空间体量都强于酒店；另一方面诸如高星酒店的可拓区域也相对受限，市场虽未至饱和状态，但区域空间也不是很大，各巨头一分更是不多，这也是酒店集团寻求与地产商合作的原因之一，另重要的一点是，酒店的运营回报周期较漫长，投资较重，制约了拓新效率。
具体到Airbnb，其形成的全球房源开拓空间与供应链优势，以及形成的平台聚合效应，让其在房源体量做高方面继续保持想象空间。
延伸来说，Airbnb从民宿到入局酒店，再到长租公寓的扩充，一大诉求是继续扩增房源规模，规模即为话语权，同时Airbnb多内容或产品的平台属性更强，满足不同消费者或同一类消费者对不同住宿产品的需求，有助于将既有存量客流实现更大效益转化，且新的不同属性的房源也有助更多引流，做大用户增量，带来更多的交易量。
流量变现与业务多元化的循环效应，是其中较为明显的逻辑。
3、Airbnb以民宿起家，继续开拓了酒店、本地旅游体验等服务，在住宿产品扩充供给，在旅游消费体验方面做长消费链，以住宿产品为核心，链接了更多旅游服务，包括在本地生活服务方面也有不小的渗透，形成了平台的核心、多元化供给体系，不但是游客消费，商旅人群也会成为沉淀客群，具备了低频、高频、长链条等消费特征。这些元素又会形成循环效应。
其中逻辑也不复杂，作为拥有大量住宿产品的平台，Airbnb用户群体庞大，进行体验场景、旅游产品等更多的链接，既是延伸自身的产品服务，提供更多运营收益可能，同时通过更多个性化产品、综合服务来增强用户黏性等。这些将帮助Airbnb在上市后讲出更多更大的“故事”。
Airbnb高市值背后，其实对应了全球巨大存量房源的串联、聚合以及运营升值，还有以住宿产品为核心入口背后的旅游服务、本地生活服务等可拓展的市场空间，在这个赛道里，Airbnb具备了不小优势。
02 住宿领域战事“未休”
Airbnb CEO布莱恩·切斯基曾表示，Airbnb曾变得不专注，在业务很成功时想做的事情太多，这次疫情危机来临后他才“清醒”过来，要重新审视公司业务，要给业务“瘦身”，找到对公司最重要的事情，然后保持关注。
去年5月初，布莱恩·切斯基表示，公司已停止投资规模比较小但有前景的酒店业务，也即停止酒店业务扩张。
另此前有消息称，Airbnb的目的地活动业务Airbnb Experiences也可能暂时被“砍掉”，一个缘由是其仍在持续亏损阶段，甚至在疫情前就如此。加之这一领域的竞争加剧，疫情期间权宜处理也属正常。
这算是在面对疫情的不确定性时，寻求一种业务聚焦、可把控的确定性。
不过，事情的两面性体现在，Airbnb业务的“瘦身”，一方面将可能使得其通过住宿场景、住宿平台等所能带来业务的长链条、生态圈层性，带给资本市场的想象空间被压缩，其市场占有率、可覆盖领域等都将受到影响；另一方面，也可能使自己“侵入”竞争者领域的动作受到抑制，让竞争者获得更多机会，比如Booking、Expedia。
作为Airbnb的头号竞争对手，Booking 与Airbnb的短租住宿房源数量差不多，但其酒店客房客量非后者可比。参考2018年9月数据，彼时Booking酒店客房数量为2200万间，Airbnb仅有20万间。
从业务模式看，Booking的收入很大程度取决于代理模式带来的佣金收入、批发模式的产品差价收益，后者占25%左右，前者为关键，风险也相对更低，但需求端的萎缩，涉及高额订单取消退费，原先“库存”产品的积压损失等。
Booking旗下主营业务涵盖酒店（住宿）、机票、度假、租车以及餐饮等多个方面。但其财报显示，Booking 2018和2019财年87%的收入均来自在线住宿预订服务业务，其它在线旅行服务包括机票、度假、租车等任一业务占总公司收入均不足10%。其中2019年，Booking酒店预订间夜数达8.45亿，同比增长11.2%，而机票预订张数仅700万张，同比零增长。
也就是说，Booking依赖住宿业务， 同时整体业务都依赖线下消费，链条影响直接。这成为其疫情危机垒高的因素之一，
不过，Airbnb同样也存在类似问题，住宿业务是其核心依赖，包括目的地体验业务收入并未单列。相比下，booking的OTA平台属性，虽住宿业务比较突出，但其机票、租车、住宿等形成的“一站式”服务，业务的多元化要比Airbnb突出。
早在2018年7月，Booking首席营销官Pepijin Rijvers就曾表示，中国的电子商务跟其他国家很不一样。许多国家的电子商务是搜索导向的。而携程、美团、天猫/淘宝、京东都是需求导向平台。这也使得我们有了更多的想法，即逐步成长为一个全面化的平台，使得顾客可以在我们的平台上预订各种产品。
纵如此，Booking的市值依然不及Airbnb，缘由是什么？其中之一还在于看未来，Airbnb的房源拓展空间、住宿产品多元化，将成为其成长潜力的关键因素，以此为核心，链接本地旅游体验、生活服务等形成的消费圈层，将是其能否讲出新故事的一大考验。
（智通财经编辑：陈诗烨）
