智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，基于对农机行业景气度有望回升和公司抓改革促效益的管理提升的判断，预计一拖股份（601038.SH）2021-2023年营业收入87.81亿元、99.92亿元、112.41亿元，归母净利润分别为5.49亿元、6.92亿元、7.65亿元，EPS分别为0.49元、0.62元、0.68元，对应PE为23倍、18倍、16倍。继续维持“强烈推荐”评级。
长城证券指出，随着我国农业农村现代化进程的加快推进，农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要，根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022）年)》中指出2022年建成100万个家庭农场，对于大中型农业机械的需求也会有保障，也会推动拖拉机需求的马力段上移，长期利好中大轮拖行业龙头。
长城证券主要观点如下：
事件：公司公布2020年年度报告，2020年全年实现收入75.82亿元，同比增长30.06%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长355.71%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，2019年同期为-2.51亿元；经营性净现金流入12.49亿元，同比增长277.58%，其中第四季度实现营收11.20亿元，同比增长76.47%，归母净利润亏损1.98亿，扣非后归母净利润亏损2.89亿元。
1.因计提减值等原因第四季度业绩低于预期，毛利率稳步提升，行业整体需求有望持续向好：2020年公司产品综合毛利率19.53%，同比上升3.34%。分产品来看，农业机械产品营业收入67.89亿元，同比增长29.16%，产品毛利率为17.82%，动力机械产品营业收入19.06亿元，同比增长37.05%，产品毛利率为13.14%，毛利率稳步提升。从产品销量来看，2020全年公司大中型拖拉机产品销量5.36万台，同比增长28.04%。其中，100马力以上拖拉机累计销售1.81万台，同比增长46.06%。大中型拖拉机累计销量增幅超过行业增幅，市场占有率处于行业领先地位，尤其拖拉机行业经过近4年来的低迷后出现回稳增长态势。根据中国农业机械工业协会企业管理委员会行业报表统计，2020年国内大中型拖拉机销量25.38万台，同比增加26.19%。
2.费用管控效果明显，期间费用率持续下降，现金流显著改善：2020年，销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为3.58/3.54/0.52亿元，同比变动分别为17.24%/-7.36%/-15.36%，费用率分别为4.79%/4.74%/0.70%，同比变动分别为-0.54/-1.93/-0.38pct，销售费用增加主要是因为销量增加，运输费及销售服务费有所增加，伴随着公司规模及管理的提升，费用率进一步下降；财务费用下降的主要原因包括公司年内享受社保减免政策，并且职工薪酬同比减少，财务费用大幅减少的原因为公司贷款规模下降，利息支出同比减少。经营性净现金流入12.49亿元，同比增加9.18亿元，同比增长277.58%，经营现金流大幅增长的主要原因为公司产品销量增长，销售回款情况良好，销售商品产生的现金净流同比增加。
3.政策支持力度加大，叠加农村劳动力流出及老龄化，行业长期利好中大轮拖行业龙头，公司稳步推进研发项目，公司在行业内地位稳固：我国“十四五”规划以及2021年“中央一号文件”中，进一步明确我国将加快农业农村现代化，推动农业关键核心技术攻关，提高农业质量效益和竞争力，加大农机购置补贴力度、开展作业补贴，推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要，并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显，根据历年人口统计年鉴数据显示，农业从业人口从2009年的6.89亿人下降到2019年的5.52亿，下降了近20%，因此我国农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变，根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022）年)》中指出2022年建成100万个家庭农场，对于大中型农业机械的需求也会有保障，也会推动拖拉机需求的马力段上移，长期利好中大轮拖行业龙头。2020年全年，公司研发投入3.39亿元，研发费用率为4.53%，公司稳步推进动力换挡、国四拖拉机、CVT无级变速控制等重点研发项目，布局智能化农机产品，拥有全系列轮拖及履带拖拉机产品，高中低各马力段非道路用动力机械产品，同时也拥有国内拖拉机行业最完整的核心零部件制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件制造能力，行业龙头地位稳固。
风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
