本文转自微信公众号“杨鑫交运观点”
国家邮政局及快递公司公布2021年2月业务数据。
量：2月全国快递业务量46.2亿件，同比增长67%，较1月的125%下降但仍然保持高位，主要由于去年疫情影响下的低基数。分业务看：2月异地件业务量同比增速达到78%（2020年同期为2.1%），国际件同比增长84%，同城件则增长17%。分地区看：2月份东、中、西部业务量增速分别为63%/112%/52%，中部增速最快。
2020年全年业务量834亿件，同比增长31%（增量198亿件，vs. 2019年业务量增速25%），主要受疫情期间线上消费渗透率提升影响，全国邮政管理工作会议预计2021年业务量达到955亿件，同比增长15%，我们认为该预期偏保守，有望实现18-20%增速（增量约150-170亿件）。短期来看，2月虽然处于春节淡季，但在“就地过年”的政策引导下，线上消费需求旺盛，带动快递业务量高增长。
价：2月全国快递收入516亿元，同比增长41.5%，单价11.17元，同比下跌15.3%，较1月的下跌22.8%有所减少，单价环比上升9.3%。2月份同城件单价同比下降6.8%，国际件单价同比上涨20.6%（或与防疫物资运输需求相关），异地件单价同比下跌25.9%，跌幅相比1月的同比下降25.2%扩张（同期义乌业务量同比增长488%，较1月的194%增速大幅提升，平均快递单价为2.97元，同比下降31%，差于1月的下降30%，环比上升3%）。2020年全年平均单价下降10.6%，为近年来降幅最大的一年，既有上半年成本的因素，也受整体竞争格局的影响。
韵达2月业务量同比增长136%：2月业务量7.01亿票，同比增长136%（快于1月的11%，其中受基数影响，2020年1月、2020年2月业务量分别为6.33、2.97亿件，分别同比-13.4%、-7.2%），2月份业务量市场份额为15.18%（略低于上年同期10.74%及今年1月份的16.32%）。2月收入15.15亿元，同比增长68.9%，单价2.16元，同比下降28.4%，单价跌幅相比1月份（下跌22%）略有上扬。
申通2月业务量同比增长147%：2月业务量3.90亿票，同比增长147%，较1月的增速（110.3%）仍有提升，略高于行业增速（67%），市场份额为8.4%，低于上月的9.9%，高于2020年同期的5.7%。2月收入10.61亿元，同比增长126.1%，单价2.72元，同比下降8.4%（降幅略好于1月份的24.1%），环比上升8%。
估值与建议
我们看好快递行业增长前景，未来五年件量或将翻倍（今年有望跨过千亿件门槛），但快递格局上变换成“五加二”，不确定性有所增加，期待今年能够破局。经过2020年的竞争，头部公司在业务量、资本开支、盈利能力及现金流等方面分化更明显，我们建议优选龙头，看好具有龙头优势的中通（同建共享文化和成本、资金优势）。当前股价对应的2021年市盈率：中通33.6倍、韵达22.2倍、申通29.3倍。
风险
业务量增速放缓，单价大幅下滑，成本管控措施效果低于预期。
2月快递业运行情况：快递业务量同比+67%，单价环比有提升。
量
2月业务量增速67%：2月全国快递业务量46.2亿件，同比增长67.0%，较1月的124.7%有所下降，2020年同期增速为0.2%，增速超过2020年同期水平。
2018/2019/2020年全年业务量增速分别为26.6%/25.3%/31.2%。
图表1：全国快递业务量及增速
三类业务量增速均恢复，异地件增速最高：2月份同城、异地和国际业务量同比增速分别为+17%/+78%/+84%，2020年同期增速分别为-6.9%/2.1%/-2.9%。
2020年全年同城、异地、国际件增速分别为10.2%、35.9%、27.7%；2019年分别为-3.3%、33.7%、29.9%；2018年分别为23.1%、27.5%、34.0%。
图表2：全国快递业务量及增速
中部增速最快：2月东、中、西部地区快递业务量增速分别+63%/+112%/+52%，上年同期同比增速分别为2%/-15%/11%。
2020年全年东、中、西部地区快递业务量增速分别为31%/36%/28%；2019年分别为 25%/31%/19%；2018年为25%/35%/35%。
图表3：分地区快递业务量增速
2021年2月快递业务量前五省份（含直辖市）分别为广东、浙江、江苏、山东、福建，同比增速分别+86%/+129%/ +99%/+107%/+89%。
图表4：各省快递业务量（2021年2月）及增速
2020年全年网购增速为14.8%，较2019年全年的19.5%有所放缓。
快递业务量增速快于实物商品网上零售额增速。
图表5: 实物商品网上零售额增速与快递业务量增速
2021年1-2月快递业务量前五大城市分别为金华（义乌）、广州、深圳、上海、杭州，同比增速分别为+152%/+83%/+45%/+71%/ +84%。
图表6: 重点城市快递业务量及增速
价
2021年2月全国快递业务收入516亿元，同比增长41.5%。2020年全年累计完成收入8,795亿元，同比增长 17.3%；2019年全年累计完成收入7,498亿元，同比增长24.2%。
图表7：全国快递业务收入及增速
业务量增速与收入增速的差距总体上呈现收窄趋势。
图表8: 业务量增速与收入增速
平均单价同比降幅较上月缩小：2月快递单价11.17元，环比上升9.3%，同比下降15.3%。2020年快递平均单价为10.55元/件，同比下跌-10.6%（或1.25元/件）。2019年快递平均单价为 11.80元/件，同比下跌0.9%（或0.10元/件）。
图表9: 快递单价（行业总收入/业务量）及增速
同城快递单价有所回升：2月同城快递平均单价为7.18元/件，同比下跌6.8%，1月为同比下跌12.4%。
2020年同城快递平均单价为6.29元/件，同比增速-7.4%（或-0.50元/件）。2019年同城快递平均单价为6.79元/件，同比增速-14.4%（或-1.14元/件）。
图表10: 同城快递单价及增速
异地快递单价同比跌幅略有扩张：2月异地快递平均单价为6.57元/件，同比下跌25.9%，较1月的下跌25.2%有所扩张。2020年异地快递平均单价为6.53元/件，同比下跌15.5%（或1.20元），2019年异地快递平均单价为7.73元/件，同比下跌4.9%（或0.4元）。
图表11: 异地快递单价及增速
国际快递价格同比上涨：2月国际快递平均单价为51.8元/件，同比上涨20.6%，我们认为可能与防疫物资运输需求相关，而国际客运航班减少的情况下运力减少，导致国际快递运输成本上涨。2020年国际快递平均单价为58.5元/件，同比上涨12.1%（或6.3元），2019年国际快递平均单价为52元/件，同比下跌1.5%（或0.79元）。
图表12: 国际快递单价及增速
单件快递其他收入同比下降：2月单件快递其他收入3.08元/件，同比下跌12.9%。该部分收入没有反映在分业务类型计算得出的价格中。
图表13: 单件快递其他收入
2月义乌快递单价同比跌幅扩张，单价环比降低：2月义乌快递单价2.97元/件，同比下跌31%，较1月的同比下跌30%有所扩张。
图表14: 义乌快递单价
行业格局（集中度、各快递公司增速及份额）
行业集中度CR8环比下降，同比进一步分散：2021年2月，快递服务品牌集中度指数CR8为79.9%，较2020年同期降低6.5ppt，环比下降0.5ppt。
图表15: 快递服务品牌集中度指数CR8
图表16: 业务量对比
图表17: 业务量同比增速对比
图表18: 市场份额对比（按业务量）
图表19: 收入对比（顺丰为全网收入，韵达、圆通、申通为总部收入）
图表20: 收入同比增速对比
图表21：2月单票收入及同比变化
图表22：2月份运营数据汇总
图表23: 可比公司估值表
（智通财经编辑：秦志洲）
