本文转自微信公众号“中信证券研究”。
我们长期看好未来IoT(物联网)行业的持续成长，预计IoT设备将成为继PC、手机之后新一代强粘性硬件终端。
1)中短期看，安卓端智能耳机渗透率仍低(预计不足10%)，相较于A端，我们认为2021年安卓端TWS耳机的渗透速度和行业集中度趋势更好，弹性更强，出货量增速有望持续全年，达50%-100%，并带动行业迅速向头部大客户及有资源和技术优势的品牌公司集中，我们看好安卓端TWS耳机全年的龙头公司业绩弹性。
建议关注弹性最大的上游主芯片环节，并且具备平台级能力的恒玄科技，其他零部件厂商包括兆易创新、汇顶科技，中游关注ODM/OEM厂商歌尔股份、立讯精密、闻泰科技、佳禾智能、精研科技、瀛通通讯、朝阳科技，下游关注受益品牌集中的漫步者、安克创新、小米集团-W(01810)、传音控股;
2)中期，预计智能手表集成运动、健康监测等功能将进一步分散手机功能，成为TWS耳机后的第二个高增长点。建议关注歌尔股份、立讯精密、环旭电子等;
3)长期看，5G逐步落地，AR/VR作为下一代基于视频的人机交互平台，在解决传输、内容等问题后预计将获得高确定性成长。建议关注歌尔股份、舜宇光学科技(02382)、韦尔股份、水晶光电等。
▍IoT行业发货周期及线上销售观察：
1)TWS耳机
AirPods：三款AirPods上旬受春节影响发货周期有延长，节后回落，下旬稳定在3天左右。2月份上旬受春节影响，三款Airpods发货周期波动较大且相较1月末有所延长。春节过后三款产品发货周期逐渐缩短，下旬稳定在3天左右。
我们同时也观察电商平台相关产品价格，AirPods Pro春节期间价格上升，二代无线充价格稳定，有线充价格有所波动。整体来看，发货周期的表现反映AirPods供需目前处于相对缓和状态，一方面二代产品/Pro发布已分别约2年/1.5年时间，需求动能趋弱，另一方面安卓端耳机功能逐步完善，并且具备一定价格优势，或挤压苹果端市场。
安卓端：2月份天猫平台的各品牌官方旗舰店TWS产品销量约26万副，环比+3.3%，同比+56.34%。我们观察天猫平台销售数据，2月采样产品来自各品牌官方旗舰店，预计占行业整体全渠道销量的比例为个位数。2月份天猫平台的品牌TWS产品销量约25.78万副，环比+3.3%，同比+56.34%;1-2月累计销量50.73万副，同比+24.13%。
分价位段销量来看，100元以下占比达13.38%，100-500元占比65.7%，500-1000元占比10.77%，1000元以上占比10.15%。分品牌而言，漫步者销量6.7万副(占比25.9%，同比+20.83pcts)，华为销量5.4万副(占比21.1%，同比+10.73pcts)，之后为网易、小米、QCY，分别占比13.8%、13.4%、10.1%，TOP5品牌销量占比达84.21%，同比-6.31pcts。
2月份销售额维度来看，华为(占比41%，同比+8.98pcts)，漫步者(占比19%，同比+13.41pcts)，之后为万魔声学、网易、小米，分别占比6.4%、6.2%、5.5%。TOP5品牌销售额占比达78.05%，同比+7.62pcts。
2)智能音箱：2月份天猫平台各品牌官方旗舰店显示智能音箱总销量约25.7万台，环比-16.2%，带屏音箱占比达17%，龙头厂商份额集中。我们跟踪天猫平台2月份智能音箱的销售情况，采样产品来自各品牌官方旗舰店，预计占国内全渠道销量占比10%左右。重点品牌2月线上总销量达25.7万台，环比-16.2%，整体均价在209元。
分产品形态看，带屏版智能音箱销量占比达到17%。分品牌而言，阿里(09988)销量占比58%，CR3高达99.0%。
3)智能手表：2月份智能手表天猫平台各品牌官方旗舰店总销量约5.47万只，同比+193.10%。我们观察天猫平台线上销售情况，采样产品来自各品牌官方旗舰店，预计占全渠道销量为个位数。
重点品牌2月线上总销量达5.47万只，整体均价在992元。分类型看，成人/儿童智能手表销售1.94/3.53万块，分别占比35.49%/64.51%。分品牌而言，小天才销量占比45.91%，华为销量占比21.79%。
4)AR/VR：2月份天猫平台VR/AR头显主要旗舰店总销量1004台，同比-38.86%。我们观察天猫平台AR/VR的销售情况，采样产品来自各品牌主要旗舰店，预计占全渠道销量1%。2月份线上平台总销量达1004台，其中AR 6台，VR 998台。分品牌看，PICO/爱奇艺/HTC销量分别为505/300/110台，占比50.3%/29.88%/10.96%。
▍IoT行业动态更新：
1)TWS耳机：
华为发布新款TWS耳机Freebuds4i，定价499元，补齐中端市场产品线。2月21日，华为发布新款智能无线耳机FreeBuds4i，支持主动降噪功能，售价499元。我们认为，499元定价有助于弥补华为在中端TWS耳机市场的产品线空缺，自此华为将形成自上而下的FreebudsPro、Freebuds3、Freebuds4i的产品线布局。
供应链方面，华为引入手机ODM厂商华勤通讯，也预示着智能耳机后端组装环节或将进一步向具备产能优势和服务优势的龙头集中。此外Freebuds4i主控芯片为恒玄科技(目前华为端除高阶FreeBuds3、FreeBudsPro采用自研芯片，其他均为恒玄平台)，体现其产品在智能音频市场的竞争力。
小米发布Redmi AirDots 3，万魔发布ComfoBuds Pro降噪版。2月25日，万魔1MORE发布中端真无线主动降噪耳机ComofoBuds Pro舒适豆降噪版，售价599元。2月26日，小米发布了新款中低端TWS真无线耳机Redmi AirDots 3，价格199元。
我们认为主动降噪等功能在持续渗透，同时对于品牌厂商而言，以产品阵列覆盖不同价位段或是销售策略之一，其中华为、万魔是以中高阶产品为基础切入中低端，而小米则是以低端产品为基础逐步切入中高阶产品。整体而言，我们预计2021年整体品牌TWS耳机出货量近3亿副，其中下修苹果端出货量预测至9000万-1亿副，安卓端约2亿副。
2)智能音箱：2021年1月国内智能音箱销量同比-10%，屏幕音箱份额同比+5pcts，带屏/无屏分化持续。根据洛图科技数据，2021年1月中国智能音箱市场销量为368万台，同比下降10.3%，环比下降3.5%。1月屏幕音箱销量占比达26.0%，同比+4.7pcts，环比+3.6pcts。8寸及以上屏幕音箱市场份额达10.9%，同比+6.9pcts，环比+1.9pcts。
目前中国智能音箱渗透率仍较低，未来作为固定场景下语音入口有望持续增长。Omdia预计2020年全球智能音箱出货量为1.36亿台，2025年有望达到3.45亿台。
3)智能手表：2020年全球可穿戴设备出货1.93亿只，2021年将迎多款智能手表新品发布。CCS Insights 最新报告显示 ，2020年可穿戴设备整体出货量为1.93亿只，同比增长约24%。其中，智能手表出货量为1.15亿只(占比为59.6%)，智能手环出货量0.78亿只(占比为40.4%)，预计全球可穿戴设备出货量2025年达3.88亿只。2021年，苹果、三星、华为将进一步扩大智能手表的产品线，其他安卓系厂商将逐步补齐其在腕戴设备的占位，包括努比亚、Realme、OnePlus、魅族等。
4)AR/VR：高通(QCOM.US)与歌尔股份联手，发布基于高通骁龙XR1的AR参考设计。2月23日，高通正式发布了基于骁龙XR1平台的轻量级AR参考设计，该设备由歌尔股份协力打造。我们认为歌尔股份具备上游零部件+下游终端生产全产业链能力，并且供应索尼、Facebook等知名客户，在PSVR、Facebook Quest2等产品上处于独供状态。
后续随着索尼新品迭代、其他终端客户产品推广，公司将在ARVR市场占据优势份额，预计2022年出货量达千万台。
▍重点关注：
我们长期看好未来IoT行业的持续成长，预计IoT设备将成为继PC、手机之后新一代强粘性硬件终端。
1)中短期看，安卓端智能耳机渗透率仍低(预计不足10%)，相较于A端，我们认为2021年安卓端TWS耳机的渗透速度和行业集中度趋势更好，弹性更强，出货量增速有望持续全年，达50%-100%，并带动行业迅速向头部大客户及有资源和技术优势的品牌公司集中，我们看好安卓端TWS耳机全年的龙头公司业绩弹性。建议关注弹性最大的上游主芯片环节，并且具备平台级能力的恒玄科技，其他零部件厂商包括兆易创新、汇顶科技，中游关注ODM/OEM厂商歌尔股份、立讯精密、闻泰科技、佳禾智能、精研科技、瀛通通讯、朝阳科技，下游关注受益品牌集中的漫步者、安克创新、小米集团-W、传音控股;
2)中期，预计智能手表集成运动、健康监测等功能将进一步分散手机功能，成为TWS耳机后的第二个高增长点。建议关注歌尔股份、立讯精密、环旭电子等;
3)长期看，5G逐步落地，AR/VR作为下一代基于视频的人机交互平台，在解决传输、内容等问题后预计将获得高确定性成长。建议关注歌尔股份、舜宇光学科技、韦尔股份、水晶光电等。
▍风险因素：
下游需求不及预期;IoT发展不及预期，新型设备研发不及预期。
（编辑：李均柃）
