中金：数字货币对金融行业的影响正在发生

本文转自微信公众号“ 中金点睛”

摘要

近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，中金认为主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性。该类货币更准确的叫法应当为加密货币（Cryptocurrency），是基于某种加密算法创建的数字货币。截至2021年2月18日，按市值排序，全球前两名的加密货币为比特币和以太币，中金认为其行情火爆主要由于国际上部分投资者认可其价值，即加密货币在理想状态下：1）可用于全球支付交易、交易匿名、费用低廉；2）没有存储成本；3）不由任何机构或组织决定发行量，例如比特币协议限定了供给总量，因此使其具有类似于“黄金”的保值抗通胀属性。但需注意的是，加密货币“去中心化”存在监管风险；基于区块链技术的加密货币币值不稳；基于区块链的支付网络难以实现实际生活所需的每秒交易笔数。

不同于美国私人组织机构设计推广的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出的数字人民币（DC/EP）是基于国家信用的电子化现金，具有法币地位。1）近年来数字经济发展加速，数字货币的推出是在数字经济时代连接起居民、企业和金融机构的交易等需求。2）央行数字人民币是纸币人民币的替代、是电子化人民币的一种，相比现金和银行卡支付更为便捷，相比第三方支付具有法币地位（即背后是国家信用）。3）通过央行数字货币钱包，交易双方可脱离中介机构实现点对点的货币交易和双离线支付，实现隐私保护。4）Facebook等机构计划推广稳定币Libra（一套无国界的全球货币支付系统），可能对各国法币造成未知的冲击。

央行数字货币推出后，中金认为金融服务形态可能发生改变，而金融机构的数字化能力可能是未来市场竞争的重要因素。央行数字货币推出后，金融机构提供的金融服务形态可能发生改变，既包括金融机构对基础设施和服务渠道形态的改造，也包括对支付、存贷、理财、风控等业务流程的重塑。这些变化趋势，从2013年起（互联网金融元年）就已经初现端倪，中金认为央行数字货币的推出将加速这一过程，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。虽然央行数字货币本身不会对行业竞争格局造成影响，但在如何衔接央行数字货币新系统、如何应对数字货币带来的不确定性时，各家机构再次处于同一起跑线。中金认为，除了渠道、场景、数据运用、产品研发、基础设施建设等竞争力驱动因素之外，数字化能力在未来市场竞争中的重要性明显提升。

风险

中金认为创新和监管会呈现动态平衡的状态。中金持续关注数字货币发展对金融行业的影响，也关注其中可能存在的风险，包括数据安全及隐私保护、数据资产归属权、新型金融风险等。

数字货币对金融行业的影响正在发生

近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性

本文中的数字货币更准确的叫法应当为加密货币（Cryptocurrency），加密货币是数字货币的一种，是基于某种加密算法创建的数字货币。截至2021年2月18日，按市值排序，全球前两名的加密货币为比特币和以太币，市值分别为9426亿美元和2003亿美元（对比黄金市值约10万亿美元）；按2021年2月18日交易额排序，前两名为泰达币和比特币，交易额分别为212亿美元和189亿美元。

比特币（Bitcoin，BTC）诞生于2008年，网名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的个人或组织发布了相关论文和开源软件[1]。比特币及其支付系统具有去中心化的特点、可以点对点无中介传输、交易由加密算法验证并记录于被称为区块链的公共分布式账本中。比特币是一种被称为“挖矿（mining）”行为的激励，而不是由特定机构控制和发布，协议中设立了“减半”事件[2]，因此总供应量有限。

以太币（Ethereum，ETH）诞生于2015年[3]，和比特币一样，也是去中心化的、基于区块链技术的加密货币，但基于的协议与比特币不同。以太币没有数量上限，仅可用于以太坊网络，而不适用于其他地方。

泰达币（Tether，USDT）诞生于2015年[4]，是稳定币的代表。鉴于比特币等加密货币币值波动剧烈，稳定币应运而生，泰达币币值与法币锚定，背后有充足的法币现金或现金等价物作为保证金，1个泰达币可随时在泰达平台上兑换为1美元，技术上亦使用区块链（Facebook计划发行的Libra也是稳定币之一，与一篮子或某些国家的法定货币挂钩）。

中金认为以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要由于国际上部分投资者认可其潜在价值，认为依托于区块链、电子加密等技术的数字货币在未来的世界会有使用需求、或存在储存价值。具体而言，加密货币在理想状态下：

1）可用于全球支付交易、交易匿名、交易费用低廉；

2）没有存储成本；

3）不由任何机构或组织决定发行量，而是基于约定好的某电子协议，具体而言例如比特币协议限定了供给总量，因此使得其具有类似于“黄金”的保值、抗通胀、抗风险属性。

但需注意的是，加密货币虽有上述优势，但仍有相当多的投资者认为其“去中心化”属性存在监管风险；此外，基于区块链技术的加密货币币值不稳，基于区块链技术的支付网络可实现的每秒交易笔数远低于日常生活所需；同时，比特币算力逐步被几大矿池垄断，因此其“去中心化”属性在部分投资者看来已名不符实。

图表: 比特币涨跌主要原因：是否有更多居民和企业认可其支付功能；监管对比特币的约束；市场对避险资产的需求

资料来源：雅虎财经，中金公司研究部

图表: 交易较为活跃的加密货币行情：2020年以来行情火爆

资料来源：雅虎财经，中金公司研究部

图表: 主流国家在Libra1.0 白皮书推出后对于Libra在本国推行的态度:各国政府对数字货币的态度偏谨慎

资料来源：Bloomberg、Reuters，中金公司研究部

图表: 基于区块链技术的主流数字货币难以达到满足大众消费级别的高频交易速度

资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：Cointelegraph (https://cointelegraph.com/news/who-scales-it-best-inside-blockchains-ongoing-transactions-per-second-race；https://36kr.com/p/963801802038791)，36氪，中金公司研究部注：天猫、网联+银联选择高峰时段的交易TPS，不同数字货币TPS为2019年初估算数据。

图表: 比特币的算力逐渐中心化，被几大矿池所垄断，因此部分投资者认为其“去中心化”属性已名不符实

资料来源：BTC.com、中金公司研究部

央行数字货币与上述加密数字货币有所不同

不同于美国私人组织或商业机构设计并推广的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出的数字人民币（DC/EP）是基于国家信用的电子化现金，具有法币地位。

以国家信用为背书的央行数字货币不同于商业机构设计并推广的加密数字货币，主要差异表现为总量由央行调节、基于国家信用、币值更为稳定。2020年4月17日，中国央行数字货币研究所宣布[5]，数字人民币研发工作正在稳妥推进，数字人民币体系在坚持双层运营、M0替代、可控匿名的前提下，基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，并先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试。

中国官方禁止商业机构的代币发行。2017年9月4日，中国人民银行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》[6]，公告明确，“代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓‘虚拟货币’，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”，此外强调“代币发行融资中使用的代币或‘虚拟货币’不由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，不具有与货币等同的法律地位，不能也不应作为货币在市场上流通使用”，此后，代币发行融资全部停止、代币融资交易平台关停、各金融机构和非银支付机构不再开展相关业务。中金认为以比特币为代表的无国家信用背书的加密数字货币在投资时存在较大的监管风险。

目前多国提出探索央行数字货币（central bank digital currency，CBDC）。根据国际清算银行关于央行数字货币的第三次调查问卷报告[7]，这一在2020年4季度发出的问卷调查覆盖了全球65家央行，共涉及21个发达经济体与44个发展中经济体，占到全球72%的人口与全球91%的经济产出，其中有86％的央行表示，他们至少在考虑发行CBDC的利弊，高于上一年的80%。此外，目前有60％的央行正在进行CBDC实验或是概念验证，在2019年只有42％，报告预测，在未来三年内，代表世界五分之一人口的央行可能发行通用的CBDC。当然报告也强调，虽然对CBDC的研究逐渐兴起，但距离全球采用CBDC可能仍需要数年的时间，有一半的央行在2019年表示，他们短期内“有可能”发行CBDC，而在2020年的调查中，他们将这种情绪下调为“可能”或“不太可能”。在接受调查的央行中，CBDC的合法性仍然是一个悬而未决的问题。48％的央行不确定他们是否有权发行数字货币，而26％确定他们没有。

图表: 各类货币概念区分

资料来源：Libra白皮书，比特币白皮书，中证网，中金公司研究部

图表:央行数字货币研究进程跟踪，目前已多地试点

资料来源：中证网，新华网，中金公司研究部

图表: 国际清算银行给出的央行数字货币14大核心

资料来源：BIS，中金公司研究部

图表:国际组织及各国政府对央行数字货币的表态

资料来源：BIS官网，Bloomberg，中金公司研究部

央行数字货币推出后，金融服务形态可能发生改变

数字经济发展加速，数字货币在线上链接起居民、企业和金融机构。据中信信息通信研究院数据测算，2019年我国数字经济增加值规模达35.8 万亿元，占 GDP 比重的 36.2%，电商网购、网络直播等新兴数字产业依然不断涌现。尤其是在疫情之下，大量的消费、娱乐、办公活动迁移至线上，数字货币的推出是去适应新的经济环境。

央行数字人民币是纸币人民币的替代支付工具、是电子化人民币的一种。在数字经济时代、移动互联网时代，使用央行数字人民币相比使用现金和银行卡均更为便捷，相比第三方支付，央行数字人民币具有法币地位，即在中国境内个人、企业、机构均不可拒绝接受央行数字人民币，且背后是国家信用；另外央行数字人民币可实现双离线支付，即双方在无网络状态下亦可进行支付。

央行数字人民币可脱离中介机构实现点对点的货币交易。与现金类似的，使用央行数字人民币可以直接进行支付、交易、民间借贷、民间投资，不需要绑定银行或其他中介机构，也不需要网络，只要双方都有央行数字人民币钱包，碰一碰即可完成。

央行数字人民币钱包与银行账户或非银支付机构账户发生关系的情景包括：将账户的钱充入央行数字人民币钱包（可类比ATM取款）、将央行数字人民币钱包中的钱转入账户（可类比用ATM机存钱）以购买理财产品等。

图表: 我国数字经济规模不断发展，各行业数字化进程加快

资料来源：中国信息通信研究院，中金公司研究部注：数字经济规模是当年价的增加值

图表: “礼享罗湖”数字钱包测试示例

资料来源：深圳之窗https://city.shenchuang.com/city/20201012/1560961.shtml，中金公司研究部

图表: “礼享罗湖”商家收款示例

资料来源：经济观察报，中金公司研究部

图表: 央行数字货币建行内测钱包示意图

资料来源：Blockbeats，中金公司研究部

图表: 数字货币测试中数字人民币、子钱包、“硬钱包”样式

资料来源：移动支付网，中国经营报，中金公司研究部

央行数字货币推出后，金融机构提供的金融服务形态可能发生改变，既包括金融机构对基础设施和服务渠道形态的改造，也包括对支付、存贷、理财、风控等业务流程的重塑。这些变化趋势，从2013年起（互联网金融元年）就已经初现端倪，中金认为央行数字货币的推出将加速这一过程，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。

金融服务渠道方面，央行数字货币的推出货币存取、支付、汇兑等服务由线下向线上迁移，物理网点和物理机具如ATM机的使用频次可能下降；而手机APP、直销银行等线上渠道可能成为更重要的竞争战场。根据央行数据，联网POS机数和ATM数于2019年同比首次出现下降。根据Questmobile数据，支付宝APP月活由2014年12月的1.5亿人提升至2020年12月的7.7亿人，银行APP以工行和招行为例，工商银行+工银融e联月活由1967万人提升至1.2亿人，招商银行+掌上生活月活由4949万人提升至1.2亿人。

配套技术如风险防控、支付网络等亦需跟随央行数字货币的推出而改版升级，例如安保技术由传统的纸币防伪、运输和存储安全拓展到电子加密技术的研发。

金融机构所掌握的数据特征发生改变。央行数字货币的推广将为银行APP端沉淀更多C端用户线上交易数据，且不同于以往低频、滞后的数据，新型数据具有实时、连续的特点，即在交易等行为发生时就立刻被自动计入数据库。数据的从少到多、从断点到连续、从滞后到实时，对金融服务机构而言使用价值更大、更值得深入挖掘，以改善获客、经营和风控，与此同时，也对数据捕获、数据归集、数据存储、数据分析、数据加密等数字化能力和基础设施搭建提出更高的要求。

获客方面，依托于更多的交易乃至娱乐、社交、交通、生活缴费等数据信息，银行获客模式由线下单点营销向线上批量获客模式转型，有利于扩大金融服务覆盖范围，尤其是有利于普惠客群的金融需求开发和触达。具体而言，央行数字货币推广后，线上数据信息增加，银行获客方式由原先客户经理的线下扫楼扫街摆摊等转为线上的客户标签和客户画像分析，并基于此进行有针对性的线上批量广告或优惠投放，实现精准营销获客以降低单客获客成本、扩大获客范围、提升获客成功率。对于普惠客群，曾经获客难获客贵的问题可能得到部分解决。

在贷款业务的运营和风控方面，依托于线上数据，尤其是更多连续的、实时的、自动记录的交易数据，银行可进行信用贷款投放，部分解决了信息不对称问题，中金预计银行针对小微企业和个体工商户的信用贷款占比可能提升，有利于抵押资产较少的普惠客群获得信贷资源。此外，贷款审批和投放流程上无需人工，节省了成本。对比互联网普惠信贷提供商的代表网商银行和传统普惠信贷服务提供商泰隆银行，从当前的财务数据来看，后者仍在经营成本和信用成本方面存在优势，但趋势上看可能需要加强线上信贷模式研究、加快线下信贷模式的科技赋能、提升综合金融服务能力，以在线上信贷技术更为成熟之后应对竞争。

存款理财方面，数字货币和相关渠道的搭建使得小额投资更为便捷，部分现金和活期存款可能被现金管理类产品代替，银行需积极把握资管、理财、代销等业务的发展机遇。

图表: 联网POS机数和ATM数于2019年同比首次出现下降

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付金额占比提升

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部注：1）非现金支付按工具业务种类分为票据、银行卡、贷记转账、直接借记、托收承付、国内信用证、非银支付机构支付；按指令载体分为银行电子支付之网上支付、银行电子支付之电话支付、银行电子支付之移动支付、非银支付机构的网络支付；2）自2018年第二季度起，实体商户条码支付业务数据由网络支付调整至银行卡收单进行统计。

图表: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付笔数占比提升

图表: 零售支付市场的占领可带动较高的APP月活，帮助金融机构获得更多的潜在金融客群

资料来源：Questmobile，中金公司研究部

图表:互联网普惠信贷提供商代表网商银行 VS 传统普惠信贷服务提供商泰隆银行，可能需要进一步加强科技赋能、综合金融服务能力以应对互联网企业的竞争

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

数字化能力将成为金融机构未来市场竞争的重要因素

中国指定部分机构参与央行数字货币试点，并提出技术中性的赛马机制。央行数字货币研究所所长穆长春表示[8]，“DC/EP采取的是双层运营体系，央行做上层，商业银行做第二层”，“几家指定运营机构采取不同的技术路线做DC/EP的研发，目前属于赛马状态，谁的路线好，谁最终会被老百姓接受、被市场接受，谁就会跑赢比赛”。从此前在深圳、苏州、北京等地举行的数字人民币试点活动来看，数字人民币APP的数字钱包开立限于工、农、中、建等六大国有银行；第三方支付企业主要参与扩展数字人民币应用场景、验证数字人民币受理的接口、标准化以及区块链技术可追踪性等，包括京东、美团、拉卡拉等[9]。

央行数字货币本身不会对行业竞争格局造成影响，但中金预计，除了曾经的场景、渠道等因素外，金融机构的数字化能力会成为未来市场份额争夺的重要因素。在当前的金融行业竞争中，渠道、场景是金融机构和第三方支付公司获客的重要抓手，数据的积累运用、产品的快速迭代、相关的基础设施建设是实现高效客群经营和稳健风控的基础，央行数字货币的推出本身并不会改变金融行业的竞争格局，但在如何衔接央行数字货币新系统、如何应对数字货币带来的不确定性时，各家机构再次处于同一起跑线。中金认为，除了上述渠道、场景、数据运用、产品研发、基础设施建设等因素之外，数字化能力在竞争中的重要性明显提升，同时数字化能力也会进一步加强金融机构在原竞争力驱动因素的优势。

招行银行、工商银行、建设银行、平安银行、宁波银行、浙商银行等均在积极打造自身数字化能力，详见《银行：数字银行重构金融供给，场景/生态经营提升触达和洞察力》。

招商银行于2014年提出打造金融科技银行，于2016年正式提出金融科技战略，以金融科技为核动力，加快数字化转型，以招商银行、掌上生活两大APP月活快速增长作为提升客户体验的重要突破口，将招商银行的服务优势从线下向线上迁移。2017-19年科技投入占营收的比例由2.1%上升至3.7%，1H20末研发人员达8119人，是2017年的4.8倍，占奥全集团人数的9.2%。

工商银行于2020年12月18日举办“科技驱动、价值创造”专题反响路演，工行于2015年就制订了清晰的科技发展战略，2019工行科技部门人员1.65万人，占全部员工人数的3.7%，科技投入164亿元，占营收的1.9%。具体而言，转型包括：1）5年前启动IT架构转型，由IBM大机切换为双核心架构。2）获客方面，由基于关系的单一模式向场景化批量模式转型。3）客户营销方面，由广撒网式的广告宣传向基于客户线上数据的精准智能营销转型。4）风控方面，由人控向机控转变，未来再向智控转变。5）服务主场地由网点转变为手机银行APP。6）科技部门和业务部门的合作模式由瀑布式转型为敏捷团队式。详见《工商银行：金融科技重塑经营模式，有利于获客、运营和风控》。

平安银行以全面AI化的AI Bank为内核，构建开放银行生态，自下而上打造数据知识层、技术中台层、业务中台层、场景应用层的结构化AI Banker体系，赋能场景获客。截至2020年9月末，公司已累计发布195项中台能力，赋能245个前台场景上线。自2016年底谢永林出任平安银行董事长后，平安银行科技应用经历了系统会重构、技术中台和数据中台建设、业务中台改造、开放银行建立四个变革转型阶段。

宁波银行于2019年推出全新APP，实现各项业务的整合。零售方面：1）从金融场景走向泛金融服务，通过搭建营销中台，实现线下活动快速线上化，线上场景生活高频化；2）借力金融科技深入数字化经营，构建客户数字标签体系，覆盖主要客户经营场景；3）推进线上智能营销系统建设，搭建自动化、精准化的客户分层营销体系，加速数字化经营的落地。对公业务方面，1）加速票据好管家、外汇金管家的APP布局；2）完成平台升级，实现首页版面自由配置。此外，宁波银行启用新数据中心，和原有的数据中心组成双活架构，系统支撑能力增强，保障业务连续性。

浙商银行从2014年票据池开始深耕平台化业务，目前形成以池化融资平台、应收款链平台和易企银平台为主的“3+2”平台模式，2019年11月11日正式提出平台化服务战略。平台化模式通过解决企业融资难题和提高产业链效率从而形成产业链生态圈，帮助银行实现批量获客，降低信息不对称，提升风控能力。详见《浙商银行：定位平台化服务战略，高成长的股份行》

以美国为例，积极拥抱新事物的美国加密货币友好型银行股价跟随加密货币价格及交易量的剧增而表现较好。根据区块链智库媒体PANews[10]，截至2020年8月6日，美国有9家银行公开向加密货币公司提供服务，分别为摩根大通、硅谷银行、Signature Bank、Provident Bank、大都会商业银行、Cross River Bank、Silvergate Bank、Evolve Bank and Trust以及M.Y. Safra Bank。部分加密货币友好银行股价跟随比特币价格和交易量上涨，2019/12/31-2021/2/18，比特币价格累计上涨624%，Silvergate Bank 、Silicon Valley Bank 、Signature Bank累计上涨866%、108%、58%，对比道琼斯银行指数下跌4%，表现更优。

图表: 2019年上市银行科技投入金额（上图）；上市银行科技投入/营业收入（下图）