本文转自微信公众号“风轻龙跃”，文中观点不代表智通财经观点
事项：
敏华控股(01999)发布2021财年中期业绩，截至2020年9月30日，公司实现营业收入66.37亿港元，同比增长18.7%；实现归母净利润7.49亿港元，同比增长6.2%；实现扣非后归母净利润8.10亿港元，同比增长14.9%；派息率50.7%。
评论：
1.内销加码布局业绩亮眼，外销回暖降幅收窄。公司上半财年收入同增18.7%表现亮眼，销售沙发66.2万套，内销市场强劲。分业务看，FY2021H1沙发及配套产品/其他产品/其他业务/Home集团分别实现收入46.41/14.95/16.82/33.32亿港元。分市场看，中国市场收入41.93亿港元，同增44.8%，收入占比大幅提升11.4pcts至63.2%。近年来国内市场进入发展快车道，公司拓展品类加码电商，布局全国机场安检框，累计曝光率6亿+，网络讨论量500万+，品牌力持续强化下增长态势有望保持良好；北美市场收入15.96亿港元，同降1.8%，对美出口订单在卫生事件后已恢复快速增长，越南产能爬坡迅速，美国市场降幅收窄；欧洲及其他海外市场受卫生事件影响较大，收入同降19.8%至3.47亿港元。
2.线下拓店加速店效提升，线上保持快速发展。剔除铁架业务，以人民币口径来看，FY2021H1公司中国区收入同增54.7%，其中电商增长66.6%，线下增长51.2%。线下渠道方面，公司实现收入28.84亿港元，同增51.2%。公司加快线下门店开店、扩店步伐，门店数增加658家至3532家。同时公司细化门店管理，加强对经销商的支持，针对性提高有效体验数、转化率、客单价，上半年单店收入81.66万港元，同增15%。线上渠道方面，公司积极拓宽线上销售渠道，全面布局天猫、苏宁、唯品会、亚马逊、京东等多个电商平台，FY2021H1实现收入9.20亿港元，同增66.6%，占比提升1.7pcts至24.2%。
3.盈利水平基本持平，产能布局持续完善。FY2021H1毛利率与去年同期持平为35%，其中中国/北美/欧洲及其他市场/Home业务毛利率分别同比-2.5pcts/+0.1pct/-4.0pcts/+8.9pcts，国内毛利率下滑主要系帮扶经销商开店所致。费用方面剔除汇兑损益、非经常性损益等影响，净利率与去年同期基本持平。上半财年公司产能布局趋于完善，越南工厂逐步实现规模化生产，零部件生产实现本地化有利于进一步降低运输成本，越南、大亚湾产能目前分别为3200/1600柜，产能爬坡率分别为88%/80%，国内产能目前约68.5万套，产能爬坡率约60%，产能利用率提升明显。
4.内销发力业绩可期，优势强化行稳致远。长期卫生事件“宅文化”利好功能沙发赛道，公司积极布局国内市场，产品、品牌、生产等优势强化凸显，有望发挥龙头效应引领功能沙发市场发展。我们维持公司盈利预测，预计FY2021-FY2023年归母净利润为18.08/20.81/24.59亿港元，EPS分别为0.48/0.55/0.65港元/股，对应当前股价PE为30/26/22倍。考虑到公司卫生事件下的出色表现及长期发展潜力，上调目标价至17.26港元/股，对应2021财年36X，维持“强推”评级。
5.风险提示：国内卫生事件反复、国外卫生事件大幅冲击终端销售；国内外市场竞争加剧。
（编辑：赵芝钰）
