本文来自微信公众号“中信证券研究”。
PFE.US与BNTX.US公布新冠疫苗第三期研究的中期数据，其候选疫苗预防新冠病毒的有效性超过90%。疫苗领域的重大利好有望国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速。宽体机运力转回国际，利好内线客座率和票价提升、航空重构繁荣。机场免税业务有望加速恢复，卫生事件冲击难以撼动机场免税渠道长期竞争优势，中期上海机场合理市值或存1倍空间。
疫苗研制迎重大突破，国际航线恢复有望加速，航空机场板块迎重大利好。
11月9日辉瑞(PFE.US)与BioNTech(BNTX.US)公布新冠疫苗第三期研究的中期数据，其候选疫苗预防新冠病毒的有效性超过90%。航空机场板块有望迎重大利好，国际线恢复加速，压制出行信心的负面因素或出清。4月以来民航运力集中投放国内线，但考虑航距及宽体机单位成本较高、国内线可投放航线有限。料目前宽体机利用率仅为去年同期50%~60%，2019年三大航和春秋国际ASK占比30%~38%，若成熟疫苗向市场推放加速，产能利用率有望实现快速恢复。
国内线需求反弹加速、Q4淡季不淡，民航春运需求有望迎来集中爆发。
11月第一周日均航班量在经历节后连续3周环比下降后触底反弹，票价环比上周持平。春秋、华夏日均航班量同比正增长，受益北京市场恢复，国航日均航班量迅速回升，料上周航班执行率居三大航之首。料Q4国内线客运量同比正增长，票价降幅或25%以内，受益低油价和汇率升值，料三大航亏损额度同比收窄。疫苗研发的重大利好有望推动全球卫生事件防控根本性好转，国际线恢复加速民航春运需求有望迎来集中爆发，同时宽体机运力转回国际，利好内线客座率和票价提升。
国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速，供需结构改善推动航空重构繁荣。
不考虑ARJ21，三大航1-9月机队规模减少12架，料低引进至少持续至2021年底。B737Max停南航飞致2019年引进增速降至2.7%，卫生事件冲击供给端增速收缩更明显。受卫生事件防控政策影响，家庭出行需求在十一未得到充分释放，疫苗研制重大利好有望推动春运迎来集中爆发，国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速。2021年春运国内线供需增速差有望接近转正，并持续扩大，叠加低油价、汇率升值，复盘历史，供需结构改善料将支撑未来2年航空基本面重构繁荣。
疫苗研发重大利好有望加速机场国际客流的恢复，机场免税迎重大利好，继续推荐上海机场。
国际线流量低位成为压制机场板块核心要素，疫苗研发重大利好有望加速机场国际客流的恢复。预计2020年日上直邮或实现免税销售额160亿左右，彰显消费需求高弹性，若2021年出境客流加速恢复，机场有望实现基本面快速修复。卫生事件冲击难以撼动机场免税渠道长期竞争优势，双循环格局下免税经营商与机场渠道合作大于竞争。假设重签合同且综合扣点20%，预计2025年上机免税收入105亿元，市值仍具1倍以上空间，继续推荐上海机场。
风险因素：
民航需求不及预期;油汇影响超预期;卫生事件影响超预期;与免税经营商谈判不及预期;市内店政策分流超预期。
投资策略：
PFE.US与BNTX.US公布新冠疫苗第三期临床研究中期数据，候选疫苗预防病毒有效性超90%。疫苗研发的重大利好有望推动国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速，推动航空重构繁荣。机场免税业务有望加速恢复，卫生事件冲击难以撼动机场免税渠道长期竞争优势，中期上海机场合理市值或存1倍空间。我们继续推荐重构繁荣的三大航和春秋航空，免税经营机制灵活、区位优势显著的上海机场。
（编辑：玉景）
