本文来自微信号“风轻龙跃”，作者：华创证券郭庆龙团队。
事项
李宁(02331)公告2020年第三季度最新运营状况，与2019年同期相比，2020年单Q3李宁(不包括李宁YOUNG)销售点零售流水录得中单位数增长，其中线下渠道低单位数下降，电商业务增长40%-50%。
评论
1.李宁零售流水逐季复苏，线上表现持续优秀。李宁零售流水逐季复苏，即2020Q1、Q2高双位数、中单位数下滑之后，2020Q3李宁(不包括李宁YOUNG)销售点零售流水录得中单位数增长，流水8月以来恢复明显。其中线下渠道降幅收窄流水改善，仅低单位数下降，电子商务虚拟店铺录得40%-50%低段增长，线上表现持续优秀。
2.线下零售持平批发微降，渠道结构持续优化下销售点数量有所下滑，同店销售复苏向好。具体来看线下渠道，2020Q3李宁(不包括李宁YOUNG)线下渠道整体低单位数下降，同店销售表现录得低单位数增长，销售点数量净减少397个至6052个，李宁YOUNG销售点数量净减少49个至1052个。卫生事件影响及渠道结构持续优化下，李宁Q2线下销售点数量合计减少446个。
零售渠道(直接经营)方面，2020Q3李宁零售渠道整体持平，其中零售销售点减少30个，同店表现中单位数下降。李宁持续推进高效大店计划，注重对购物中心和奥莱店的布局，注重库存管理和门店精细化运营，门店数量净减少量相对加盟较少，同店表现复苏回暖。
批发渠道(特许经销商)方面，2020Q3批发渠道整体低单位数下降，其中销售点净减少367个，同店销售仅中单位数下降。李宁批发渠道结构进一步优化，门店管理持续优化，后卫生事件时代消费回暖下，批发渠道有望持续复苏。
3.电商增速环比提升表现亮眼，Q4包含多个促销、节假日，电商有望维持强劲发展势头。2020Q3线上渠道取得40%-50%低段增长，相比Q1、Q2线上增速环比提升，表现持续优秀。公司卫生事件期间注重库存管理和产品体系优化，电商渠道一方面用于清理因卫生事件而产生的库存，另一方面推出敦煌系列等线上代表专供产品，吸引更多客流，敦煌系列产品动销表现较好。
下半年具有双十一、双十二等多个促销节和元旦等传统节日，叠加卫生事件后户外出行需求反弹式提升趋势，电商业务有望保持强劲发展势头。
4.零售升级加速复苏，Q4旺季线上线下业绩可期。卫生事件后户外出行需求反弹式提升，纺服消费端有望全面复苏，“十一”双节假期外出旅游、促销等进一步提振纺服景气度，叠加冷冬、春节晚至等多重利好因素，纺服Q4有望迎来销售旺季。
运动服饰为纺服中少有的高集中度和高景气度细分赛道，结合近两年国潮兴起、近期体育中考分值提升提议等行业长期利好趋势，我们持续看好李宁天然独特的品牌深耕价值和更加精细化零售管理下店效的提升空间。
我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为15.70、19.62、25.17亿元，同比增长4.7%、25.0%、28.3%，对应当前股价PE分别为52、41、32倍，考虑到公司品牌优势、各方面布局的完善以及零售渠道的持续升级，维持2020年62X即48.8港元/股目标价，维持“强推”评级.
5.风险提示：卫生事件反复冲击终端销售、加大库存压力；市场消费需求修复不及预期；渠道零售改革效果不及预期。
（编辑：mz）
