本文来自“浙商证券”，作者：纺服新消费马莉团队
纪要导读
继品牌服装股价集体爆发后，制造龙头近几日涨幅同样惊人，全产业链股价爆发。我们看多品牌的逻辑得到了上游产业链的直接印证，我们坚定看好纺服全产业链的投资机会。
产业链标的及今日市场表现：新野纺织、百隆东方 涨停;歌力思、航民股份、孚日股份均涨超5%。
我们邀请了战斗在大宗商品一线的期货专家深度解读纺服全产业链股价爆发原因及持续性!
纪要全文
会议时间 2020/10/15 10:00
访谈嘉宾 朱总 远大能源化工 聚酯产业链投研负责人
浙商纺服陈腾曦介绍观点
品牌服装端：需求端边际向好趋势明显，主要来自冷冬预期+春节靠后，带来Q4和Q1的业绩增长预期，在这样行业性的预期基础上我们从8月以来翻多，主要看好2、3季度数据表现好+管理有改善的标的，包括太平鸟、地素时尚、比音勒芬、歌力思，家纺品牌罗莱生活、富安娜等。10月后的这一轮复苏是板块性的逻辑，以上这些标的都值得关注。
制造端：需求向好也促进了制造端的股价表现，另外上半年出口差，行业预期低，在这个背景下部分中小企业出清，中大型企业也偏谨慎，此前备货不足，包括各环节原材料的囤货也有买涨不买跌心理，因此需求向上+上游备货谨慎+原材料价格向上，造成需求及供给错配，带来一波补库存行情。标的上来看，由于数据要到Q4、Q1才能逐渐反映，建议先从行业龙头角度选股，比如华孚、百隆、台华、健盛。
浙商化工陈煜介绍观点
下游服装零售需求回升+纺织制造端开工率回升传导到上游，促进化纤库存去化，我们6月提出化工景气度复苏观点，复苏顺序是MDI、地产链、服装链，现在10月服装链条开始兑现。
服装产业链角度我们推荐三个细分子行业标的：
氨纶：库存低位、弹性最大，推荐华峰氨纶;
粘胶短纤：作为棉花替代品有棉黏价差，棉价提升后粘胶价格也有望上行，改善盈利，推荐三友化工;
涤纶长丝：库存去化也很不错，预计价格震荡偏上，推荐恒力石化。
朱总介绍产业链近况
各位好，我们主要聚焦聚酯工厂和下游产业链的研究，国庆后大家对服装产业链的景气改变会有比较切实的体会，纱线、面料库存不足、遭到疯抢的新闻也比较多，其中预期差是如何产生，我希望从终端到上游逐个环节与各位进行探讨：
终端服装消费的周期
我从业以来服装整个板块不是强势板块，16-18年是一个比较景气的周期，服装社零增速在18年以后变得比较低，但是今年Q3又开始上行、表现重新强势，十一后随着天气变冷、各个产业链的去化，的确景气度很高，目前整体的库存也在负增长的状态，是一个比较好的态势。服装企业从18年Q3以后进入不景气周期，去库存动作经过2年，到了今年Q3得到控制，这其中有自然的去化、也有柔性供应链助力的结果。
今年上半年的公共卫生事件冲击实际是被动的库存累计，大家对上半年比较悲观，但是产业链里Q2-Q3的去化目前来看还是比较理想，所以10月这一波行情，库存的去化以及下游消费能力的回升是基石。现在是全产业链补库存的周期，但要注意的是，由于盈利能力的回升是一级一级向上传导，我们往往要先看到终端的盈利能力回升，才能一环扣一环的看到上游的盈利数据的上行。
上游面料、坯布生产商及贸易商的情况
服装企业上游是制造和坯布贸易商，有比较大投机性质，服装企业如果集中向他们下订单，他们不但会反映下游的需求还会加上他们自己的投机需求，比如羽绒服的材料等等他们自己也会囤货，从这一轮产业链补库中，到了制造这一端，量已经非常巨大。
从实际的例子来说，其实在过去上游制造其实一直没有下游消费表现好，总体来看我们上游的织造产能是过剩的，但是国庆后产能负荷也达到了90%以上，坯布贸易商等以及上游制造业的投资需求是16年以来最大。
制造公司今年上半年基本靠各种补贴政策撑下去把工人留住，但国庆后从订单负荷既是同比新高也是历史新高，这个过程中我们也会去密切关注利润，比如羽绒服的面料和里料利润也有很大的改善，库存可能也是3年里最低的位置，产品库存低位+开工率历史高位，说明下游服装和坯布贸易商拿货热情很高。
对原料的需求也从国庆开始有明显的启动，面料、涤纶丝、棉纱等原材料价格在今年上半年都来到了历史低位，现在是原材料便宜+下游需求非常好，从服装端开始盈利能力有希望回升(原材料便宜)，产业链基本没有很大的库存带来的担忧，包括印染环节现在交货期也明显拉长，可以比较好的体现面料的需求的火爆，尤其国庆之后这段时间。
聚酯、棉花等原材料的情况。
近期最好的产品是短纤，一年400万吨的需求，但是库存非常低，最贴近下游的就是短纤和棉花，所以大家对这两个品种热情很大。长丝类我们也比较看好，特别是SDY(防寒面料)。
聚酯涤纶可能大家一致以为是整个产业链是最难的环节，越往下游走，越分散，越上游越寡头垄断，上游大厂一般都有匹配的PTA的装置，PTA和乙二醇是在历史低位的价格，PTA有300万吨的库存，历史高位，乙二醇大家对后面投产的预期也持有悲观态度，所以聚酯是被低估的状态。
考虑短纤最近修复了价格和利润，长丝虽然还没有价格明显上行但我们也比较看好，所以后期传导到聚酯环节利润修复是大概率事件。毕竟今年内需的修复以及海外公共卫生事件控制不足带来了的订单回流，目前来看产能的过剩程度没有那么高，聚酯的开工也在90%以上，还在整体去库，每个环节都会有量价齐升，聚酯之后也有希望开始补库。
从行情的持续性角度：如果复盘过去的两轮服装产业链的上游景气，主要是16年10月-17年1月，以及17Q4-18Q1，都是主动补库存，景气持续1-2个季度。
【问答环节】
Q：您提到面料贸易商补库的需求很高，这其中是真实的需求还是短期投资的心理占比比较高，他们是否能真正盈利呢?
我觉得不能简单用是否投机来解释。从大的周期来讲，18年三季度之后整个服装产业链赚钱的机会都不多，截至到今年国庆是第一次让坯布面料贸易商感觉到赚钱的机会来了，同时前期他们产品库存就不多，所以才会呈现现在疯狂备货的局面。这波类似16年10月-17年1月的坯布贸易商补库，当时盛泽这边做防寒面料的制造厂成品库存已经搬空、超卖，对于织造厂是很少出现的情况。
Q：印度订单的转移以及欧美的需求如何?
我们国内的纺织产业链受到出口上行的边际影响不太大，印度的产能转移其实集中在家纺，但是公共卫生事件后需求又会回流回去，现在流到中国也是因为制造成本相对比较便宜。
欧美的量也是比较稳定的，去年贸易战、今年公共卫生事件其实虽然有扰动，但是对服装消费上边际效应不是那么大的;我认为这一轮行情起来主要还是我们国内公共卫生事件好转后带来的内需促进。
Q：您提到家纺需求好，背后有什么样的原因吗?
家纺其实是一个比较平稳的板块，我个人认为今年需求好的原因：1)印度的订单流入;2)上半年比较多城市的房地产遇到景气周期，今年包括明年上半年都是后地产周期的状态
Q：国内几家家纺龙头公司占比不算高，需求端大企业和小企业今年有分化吗?
家纺没有寡头形成，因为没有真正意义的过剩过，所以很难有小企业的完全淘汰;但是从品牌力和渠道力来讲大企业的盈利能力和增长动力会比较强。
（编辑：俞博然）
