新股前瞻丨德运控股：欲成“花边王”先过产能关

2020年以来，纺织服装行业受到大环境影响发展出现明显疲软，据国家统计局数据，2020年前八个月，服装鞋帽、针纺织品零售额同比下滑15%。然而，即使在不利的经营环境下，部分服装产业链企业仍过着不错的日子，近期向港交所递交招股书的的花边制造商德运控股便是其中之一。

中国第六大花边制造商

据德运控股招股书，公司是一家花边制造商及染整服务供应商，总部位于中国福建省福州市。该公司的历史可追溯到2002年12月，由于三名控股股东林朝伟、林秉忠及林朝基共同创办。2006年1月，德运通过兼并方式完成与兴盛（长乐市经编织物厂）合并。2016年8月德运曾在在新三板正式上市并于2018年12月新三板除牌。

招股书显示，德运控股的业务模式主要按个别订单从事花边的制造及销售，供客户生产品牌女士内衣产品。公司染整服务的客户主要为花边及泳装制造商，下游公司向德运控股供应其自家花边及泳装布料，供德运进一步生产前染整。

目前，德运控股将业务聚焦于中国地方市场。截至2020年上半年，公司来自福建的收入占总收入比重的63.4%，来自广东收入占比为24.9%。此外，德运控股还在包括中国香港、泰国、越南、巴西、柬埔寨及拉脱维亚等国家和地区在内的海外市场从事国际贸易。

根据灼识咨询报告，就2019年收益计算，德运控股于中国所有花边制造商中排名第六，市场份额为0.3%，以及于中国花边染整业排名第四，市场份额为1.3%。

产品售价提升毛利率呈上升势头

业绩方面，2017年至2019年德运控股分别实现营收1.46亿元人民币（单位下同）、1.72亿元和2.03亿元，同期净利润分别为1679.4万元、3155万元和4185.1万元。2020年上半年公司营收和净利润分别为9508.7万元和2124.5万元。

智通财经APP注意到，2017年至2019年德运控股不仅业绩保持增长，公司产品毛利率也维持增长势头。综合毛利率由2017年的18.6%提升至2018年的26.2%并进一步提升至2019年的32.9%。2020年上半年，受到公共卫生事件等因素影响公司产品综合毛利率同比下滑1.1个百分点至33.4%，仍然维持在长期相对高位。

智通财经APP注意到，德运控股毛利率呈上升势头，主要原因之一是产品售价不断提升。以染整业务为例，2017年产品售价为8.6元/公斤，2018年提升至9元/公斤，2019年进一步提升至9.6元/公斤，2020年上半年进一步提升至10.1元/公斤。此外，高密度花边售价于上述期间分别为106.4元/公斤、105.7元/公斤、122.6元/公斤118.6元/公斤；正常密度花边售价分别为78.2元/公斤、80.3元/公斤、87.4元/公斤和98.2元/公斤。

由于产品盈利能力增强，德运控股财务状况得以改善。2017年至2019年公司经营活动所得现金净额分别达到4580.6万元、5438.1万元和5528.6万元。2020年公司经营活动所得现金净额虽大幅下滑至1924.7万元，但由于融资活动所用现金减少，公司期末现金及现金等价物达到4728.7万元的较高水平。

值得注意的是，自2018年以来德运控股的流动负债开始明显减少，由1.03亿元减少至2020年上半年的4981.6万元。2020年6月30日及2020年7月31日，公司流动资产净值分别为5550万元及6080万元，金额相对稳定。

截至2020年上半年，德运控股的偿债能力得到明显提升，流动比率达到2.1倍，资产负债比率由2018年的50.8%下降至6.5%。

花边市场增长望提速，扩产能势在必行

在智通财经APP看来，德运控股的财务杠杆正在逐步降低，但能否能维持却是未知数。

招股书显示，公司生产设施位于中国福建省福州市。往绩记录期间，公司分别拥有花边染整及花边织造的生产线。2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度及2020年上半年花边染整生产线的使用率分别达到84.9%、100.1%、117.9%及117.4%，同期花边织造生产线的使用率分别达到83.4%、98.9%、85.5%及85.0%。

从德运控股角度来看，公司产能处于较高水平，若公司业务规模持续扩大现有产能或较难保证生产需求。从行业角度来看，据灼识咨询报告，中国花边市场按销售收入计算的市场规模从2014年约217亿元，增至2019年约301亿元，复合年增长率6.8%，预计2019年至2024年将以8.1%的复合年增长率提升至445亿元。