本文转自微信公号“观者如芸”，作者：浙商朱芸
一、管理层解读2020H1经营情况
【业绩概况】
2020年是公司上市运营的第四年，面对上半年复杂局势，集团克服重重困难，聚焦“六个一流”的战略目标，强调以学生为中心，推动高质量发展，以贡献者为本，激发组织活力，超额完成了预定的目标任务。受公共卫生事件影响，部分课程延期到7月8月进行补课，所以收入也按照例外的延期确认，按拨回递延收入后，调整后的总收入7.58亿，同比增长34.2%，调整后的净利润3.3亿，同比增长46%，7所院校在校生达到11.87万人，同比增长87%。上半年集团的育人质量显著增强，集团旗下院校平均就业率超过同省同类院校的水平，其中甘肃学校的就业率达到84.2%，远超同省平均水平。广西学校的就业率86.9%，受到教育厅高度的认可，并被教育厅作为典型上报到教育部。高质量育人，高薪就业初显成效。优质的就业率同比增长20%，学生实习就业去向包括阿里，华为，京东和字节跳动等知名企业，我们深度合作单位达到900家，同时与瑞士规模最大、全球就业率第一的酒店管理教育联盟-SEG瑞士教育集团签订合作协议，同时也与“韩中人才开发院”合作，共同打造中韩产学研教育合作新品牌。我们的社会声誉也得到了有效提高，公共卫生事件发生以来，集团的师生积极参与抗疫，涌现了一大批优秀的事迹，赢得了人民日报、新华网等上百家主流媒体的关注与赞誉，湖北的学生动用直升机帮助动用防疫物资，贵州学生主要请缨参加援鄂医疗队，河南700多名学生公共卫生事件期间一直在武汉实习，无一例感染，受到了上级主管部门的嘉奖，集团为一线防疫医护人员的子女建立了奖助学金的计划，各校师生员工捐款近1400万，体现了集团勇于承担社会责任的良好形象。上周河南学校在参加第十届大学生电子商务三创赛总决赛中与包括武汉大学在内的知名高校一起获得了全国总决赛的特等奖。
上半年师生体验持续改善，云南学校教师自主开发的数字化服务平台累计为师生提供了学籍，成绩，报名考试缴费，评教等功能，使2000万师生的满意度大幅度提升。高质量发展理念落实到校园建设，后勤商业品质，后勤保障，师生的工作学习生活等方方面面，成效明显。公司引进咨询机构，深入优化学生管理的制度和流程，在公共卫生事件期间针对性的完成了数字化服务平台的功能，实现一站式高质量信息化的发展服务，同时平台也实时掌握近12万名学生的健康信息，为公共卫生事件防护提供了重要的技术支撑，上半年的办学效益不断提高，学费收入6.09亿元，同比增长33.2%，拨回递延学费收入达6.7亿，同比增长47.3%，资金总额9.93亿，同比增长109%，融资成本经营不下降，负债的指标持续优化，集团抓住政府职业教育培训政策的利好，通过收购了专门的培训机构，快速增加职业技能培训的服务能力，目前获得近1.4万人次的政府培训名额，上半年已经开展3500人次。集团以比首次收购更低的PE收购了河南学校和广西学校的部分股权，进一步理顺了我们的内部关系，夯实了基础，加强了投后管理的能力，提升学校的运营水平，还成功收回了新疆投资预付款1.37亿，彻底解除了投资人担心的投资风险，也体现了集团强大的风险防控能力。科技支撑优势明显，公共卫生事件期间在线团队建成了10万人可以同时在线学习的Tronclass在线教育平台，累计建立3200多门课程，开展线上教学110多万次，平台累计点击量达到3亿次，全面确保了各学校的停课不停学，我们还与阿里、海康威视等合作，升级了ERP管理系统，有效的提升了育人和管理的质量及效率。集团的管理水平也在不断的提升，集团高度重视人才队伍建设，持续完善人才培训体系，院校领导班子当中内部培养的持续增加，为集团可持续的高质量发展和未来的并购扩张奠定了高质量的基础，我们坚持以贡献者为本，大力推行绩效管理的变革，持续激发组织活力，同时积极做轻资产，积极利用社会资产，与大型国企合作，利用社会资金1.5亿亿元，共建学生校舍，引进社会资金2100多万元，完善校园相关设施，甘肃学校利用政府共享的实验实训室基地近6亿元的实验设备，大大减轻了我们资本性开支的投入，轻资产的战略取得了实质性的进展。
展望未来，民办高等教育的发展政策将更加明朗，空间广阔，前景可期，在内生为主，外延为辅的发展策略下，我们将继续发挥集团化的办学优势，凭借成功的投后管理经验，快速提升育人品质和盈利能力，将新投资学校的潜能尽快释放，同时我们也在积极选择优质的标的，逐步实现内生增长和价值投资双轮驱动的发展模式，为股东创造稳健的回报。
集团定位是集团化办学的践行者，公司一直认为在集团内的所有学校要成为一个有机体，要实现经验共享和协同创新，发挥集团化和规模化的优势。同时公司也是内生增长的领跑者，2019/2020学年学生人数同比增长27%。公司也是跨区域布局的先行者，目前已经在7个省区办学。另外，公司是应用型大学的推动者，高质量就业的引领者，公司认为就业质量是衡量教学质量和竞争力和衡量集团未来是否可持续发展的重要的指标。公司有21年的民办教育的经历，五个大学成功并购的案例，
集团上半年工作的亮点：人数大幅提高，高职扩招政策利好的情况下，高职扩招5300人，目前就将近11.87万在校生，在防疫期间展现了集团强大的管理能力，学生没有公共卫生事件感染的事故发生，公共卫生事件期间快速上线了在线教育平台，使停课不停学和在线教育的质量得到了保障，平台累计点击量3亿余次。此外，公司成功收回了新疆的投资款，彻底解除了我们的风险和不确定性。公司会现内后外，先把内部夯实，再往外部进行投资扩张，按计划公司会将河南和广西学校的部门股权收购回来，进一步收购价格相比原来较低，河南学校低了近7倍。同时公司抓住国家支持在职人员职业技能提升计划的投入，收购了专门的培训机构，拓展学校多元化的收入，同时更改财年以完全落实，财务业绩与教学业务周期更加匹配。公司防疫成果表面公司有心有力承担社会责任。
【财务详情】
今年上半年延续了去年连续增长的态势，受公共卫生事件影响，集团学校教学安排做了一定的调整，个别学校在7，8月份做了暑期补课，所以学费递延到7月8月进行确认。拨回递延学费收入后，总收入7.58亿，同比增长34.2%，主营收入7.05亿，同比增长40.7%，毛利是4.01亿，同比增长49.6%，净利润3.3亿，同比增长46%，经调整归母净利润2.99亿，同比增长49%，毛利率57%，净利率46.7%。
上半年的财务业绩保持持续向好的态势，反映了集团各项战略一以贯之，各项计划如期落地。从收入的角度看：高质量战略的持续，收入持续强劲增长。上半年主营收入28%，拨回递延学费收入后同比增长40.7%。应教育主管部门的要求，我们对部分住宿费进行退还，扣除退还的住宿费影响后，收入同比增长47.9%。上半年学费收入同比增长33.2%，拨回递延学费收入后同比增长47.3%。上半年住宿费受退还的影响下降了23.6%，扣除退还的住宿费影响后同比增长54.5%。除部分因为华中的学费并表的影响，其他增长是公司内生增长驱动的结果。现在收入增速远高于学生人数的增长，说明集团不仅追求规模的增长，还追求有质量的增长。高质量增长的策略在财务指标上是得以落地的。河南和广西学校在收购之后增长潜力得到很大的释放，有强劲的增长。
从成本的角度看：教学投入持续加大，成本结构持续优化。主营业务成本占总成本的占比有5%的提升，达到76%，集团在教学质量、学生体验等方面围绕高质量的发展战略持续加大投入。销售费用因华中学校的并表，所以有少量的增长;行政费用大幅下降到2500万。融资成本相比去年有所增长，主要是因为融资规模的扩大，因公共卫生事件公司做了比较充足的资金储备。总体来看融资成本的增速是不断下降的。
从利润的角度看：盈利水平持续提高，股东回报持续提升。考虑递延学费收入和住宿费退还等因素后，调整后的毛利润同比增长63%，调整后的EBITDA同比增速达到54.5%，调整后的归母净利润同比增长66.9%。如此强劲的增长带来股东回报持续提升，公司保持30%的派息率不变。
从资金和负债角度来看：资金储备持续增加，负债指标持续优化，考虑到年初对两所学校少数股权的收购计划和公共卫生事件的影响，公司抓住政府政策红利，为转设做了资金的储备。做了这样的储备后，资金总额9.93亿，同比增长109%，抗风险能力和业务进一步扩展到能力得到持续的提升。负债来看，公司的整体思路是阔渠道，控总量，调结构，优成本。上半年以来持续推进融资工作，资金融资的利率水平来看持续优化，在去年加权平均利率下降80个bps的基础上，今年进一步下降20+bps。负债指标持续优化，上半年利息覆盖倍数8.95倍，EBITDA倍数1.92倍，资金总额短期有息负债1.21倍，净借贷比率34%。从财务来看，经过这一段时间的努力，具备了整装待发在前进的实力，
【业务回顾】
公司的发展策略是内生为主，外延为辅。
内生增长方面：1)坚持提高质量，包括教学质量，就业，管理和服务质量;2)扩大收入，促进收入多元化;3)做轻资产，主要是需求端更加科学，使用端更有效率，投入端更加合理，收入端更有效益。
价值投资方面：1)精准，秉承以往的策略，在毛入学率底，生源多，未来发展空间大的地区。经济表现强劲的地方是公司关注的一个重点，最近也在全力推进。2)稳健，公司会加强投后管理能力，有计划的自建或并购大学。3)集团化，使集团化资源贡献，多领域协同创新，数字化平台支撑。公司坚持六个一流的战略目标:一流的育人质量，一流的学生体验，一流的社会声誉，一流的办学效益，一流的科技支撑，一流的管理水平。
高大轻战略，在线教育方面，公司在在线教育方面有多年的积累，公共卫生事件期间，快速搭建10万并发访问量的Tronclass在线教育平台，未来将继续开发平台，利用阿里云服务器，与BI系统无缝对接，结合大数据分析，对不同学校的教学成功分析对比，智能化手段管控教学。国际合作方面，公共卫生事件期间留学和国际合作有所中断，但却是拓展优质资源最佳的一个状态，集团也拥有37个国家的533名留学生在校交流，同时也和SEG瑞士教育集团签订战略合作协议，同时与“韩中人才开发院”进行合作。把12万学生资源的开发变成公司现在高质量发展的重点。就业方面：高质量是靠高质量的就业来推动，公司推出了“七朵云”的就业平台，得到了主管部门和业界高度的认可。公司的就业情况在多个地方收到主管部门的认可，明星就业率同比增长20%，公司与华为，阿里，京东，字节等大公司有合作关系，同时拟新建新生高新就业卓越班15个，促进高品质就业。数字化水平：集团致力于提高数字化水平，在教学数字化方面，与阿里云，西安智园，CC食品合作，建成Tronclass在线教学平台，学生反馈良好，管理数字化持续推进，与用友，帆软，阿里云，北京华科诚信合作，实现全面预算，收入，成本，资金等数字可视化。在服务数字化方面，公司自己老师开发的平台能够在手机上查询学籍成绩，报名考试，评学评教等。在安全数字化方面，与海康威视合作，在集团院校部署智慧安防平安校园平台，在所有学校中处于领先的水平，得到相关主管部门的赞赏与肯定。独立学校转设：对于公司来说是一个重大的机遇，公司也在积极的推进转设，目前来看还是非常积极顺利的，分手费用比业界平均水平低20%到30%，目前所有重大障碍已经消除，在走程序。在校生：在校生总人数同比增长27%，从2015/16学年至今复合增长率41.4%，专升本学额增加120%。代表了公司在规模扩张方面的实力，这也是集团在全力推进的一个工作。政府补贴性培训：公司积极响应政府号召，向社会提供职业技能培训服务，截止报告期末，面向社会开展政府补贴行培训约3500人，目前集团已获批14000人培训名额，预计集团下半年培训人数将大幅增长。轻资产：与大型国有投资、建筑公司合作，整合优势资源，共建学生宿舍，将学校投入压力分担到外部。同时共享实训中心，，整合政府优质资源，提升实践教学品质的同时，有效降低了教学硬件的重复投入。
上半年价值投资成果：上半年按计划对河南、广西学校进行收购。其中收购河南学校剩余45% 的股份，生均收购成本为3.16万元/生，比2018年首次收购的3.94万元/生低。PE倍数比上次收购低约7倍。收购广西学校剩余39%的股份，PE倍数比上次收购低约2倍。这也代表了集团强大的投后整合能力，
【前景展望】
首先会积极抓住高职扩招的机会，同时完成独立学校的转设，使集团的部分学校能够彻底抛开原来的限制。还有就是利好的政策，同时《民法典》的通过也是一个非常重大的事情，根据该法，包括学校在内的营利性法人可以使用自身财产进行抵押。同时政府的补贴性职业技能培训也将是一个重点，这几个重大利好是做大收入的重要举措。
公司也将1)延续内生+外延的双轮驱动，公司也已收购5所高校，并购成本远低于市场平均水平，2)持续整合，少数股权收购基本完成。公司也在将收购的学校进行整合，夯实其教学和管理基础，公司的业绩也能反映整合的效果，3)积极储备资金，4)在积极做好内生增长的同时，也加快对外扩张的力度。我们不会变成外沿为主的公司，注重质量的扩张。
【投资亮点】
1)集团化的管理能力强，在校生人数超过11.8万，2020/21学年专升本学额增长120%以上，在校生人数预计增长10%。
2)平均生均收购成本远低于市场价格。集团前瞻性的于上市前后投资部署5所高等院校，先发优势明显，同时也积累了丰富的并购经验。
3)集团投后管理能力强，过去三年集团净利润复合增长56.5%。
4)未来学费住宿费等主营收入提升空间巨大。2019年集团平均学费10995元，远低于市场平均水平。
5)进一步加速推动政府补贴性培训项目，实现收入多元化。国家将拿出1000亿元实施“职业技能提升行动”，集团也将抓住机遇，积极面向社会提供职业技能培训服务。
6)未来业绩将持续高质量增长，估值提升空间巨大。公司以内生+外延作为发展测已经
得以验证，内生增速行业领先，加速外延标的的评估，推进双轮驱动。
二、Q&A环节
Q:新高教（02001）未来海外学校的收购计划?公司独立学院转设进展及各自预计完成的时间?
A:公司积极在推动国际留学的业务，也在看海外相关的项目，公共卫生事件也为公司提供了一些机会，因为公共卫生事件，海外学校现在溢价低一点，公司12万的在校生也有这方面的需求，公司肯定会积极推进这方面的项目。
转设方面，公司旗下两所学校比较乐观，所有重大的问题已经解决，各方面进展顺利，希望今年年底或者明年上半年完成转设。
Q:今年新生报到率是否有统计，预期是多少?融资杠杆率有一些提升，远期来看杠杆率在什么范围比较好?中长期来看，债务成本能够下降到什么样的水平?投资的计划是怎样的?
A:关于学生报到率，公司就业工作取得了不错的成绩，公司一直将就业作为很重要的指标，通过就业能够更好带动新生报到率的提升，今年的招生工作还在进行中，新生报道预计会在9月底，10月初，因为集团今年在方方面面做了许多的工作，预计报到率会有提升，具体情况会到时进一步通报。
关于融资，融资工作总体思路是阔渠道，控总量，调结构，优成本。这个思路从去年定下来，到今天公司一直在推进，到未来这个思路也不会有大的变化。控总量是一个持续性的过程，1)今年有特殊情况，公司在年初制定了少数股权收购的计划，做了资金的储备;2)公共卫生事件从2月份爆发，5月又有反复，公司已经为最坏的情况做了资金储备;3)转设方面，公司希望利用政策红利，加快推进两所学校的转设。在这三重影响下，公司做了大量的现金储备，6月底是这个行业现金储备最低的一个点，而公司现金储备同比增长了100%以上，这是今年特殊的一个安排。预测未来几年资金杠杆率会进一步下降。如果有新的并购，这个比率会是一个动态管理的过程，一方面要满足并购的要求，也取决于项目的大小，如果项目过大，会加大资金的杠杆比率。也能看到同业在加大融资的力度，公司会维持在与同业可比的水平。公司将保持适当的杠杆比率，然后适度的调整。
成本这方面，有一定的提高，总体上与负债规模的提高是协调一致的情况。上半年没有做资本化，同比口径来看，负债规模增长30%，融资成本增了5%，可看到融资成本这块利率下降幅度之大，短期的已经可以到6%以下，基本处于银行基本利率的水平。下一步将在过去融资成本较高的进行替换，这部分还有进一步优化的空间。
关于投资，原来的政策没有变化，现在会偏好经济更好的地方，希望和原有的学校形成互补，学生的就业和实习能够联动起来，大湾区会是一个方向，重庆和四川也是一个方向，另外还有河南河北。我们同时希望当地政府能够给一些好的政策，重点区域有优势的项目公司也在积极的看。
Q:自建学校的规模会有多大?
A:单体学校的学生希望在2w人上下，保证高质量，同时也要求规模，公司也能做的到。
Q:关于收购的云专修，能否介绍此次收购的考虑以及未来将如何和体系内的学校协同?能否更新现有学校容量使用情况以及旗下学校开支的计划?
A:收购学校的主要业务包括会计培训，IT培训和成人委托培训这样多元化的培训机构，这所学校在校生5000多人，过往的利润600多万，收购还是比较合理。政府大力提倡职业技能培训，投入大量资金，公司也有这样的基因和渊源，公司目前也在面向社会做职业技能培训，也是作为多样化收入的举措。公司收购后，可将该学院的能力叠加到公司现有职业培训的业务上，更好承接这些的项目。同时对这个学校原有校内的业务进行整合和提升，包括”1+X“职业培训项目，构建更完整的职业技能培训服务体系，推动学校业务的发展，这也能更好促进公司高大轻的战略实施。收购学校培训业务过去是按照25%的比例进行交税，收购后税费有一个优惠。
关于学校容量，集团旗下学校土地的储备和利用比较理想，目前现有资源利用率在75%到80%之间，集团大约有5000多亩的土地，能容纳15w到16w在校生的规模。随着下一步生源规模的增长，公司将进一步进行资本性的投入，包括学生宿舍，实验实训设备等。
资本开支的情况，今年改了831的财年，新财年的预算还有很多工作要做，目前还没有完全敲定，总体来说，前几年资本性开支大概在4个亿左右的水平，老学校预计会维持这个水平，集团也有特殊的储备，初步预留一个多亿给两所转设的学校，加起来大概共6个多亿的水平。给每个学校的开支会考虑资本性开支和收入的关系，包括和非流动资产周转率的关系，根据这两个指标进行调整。
Q:今年招生本科新生的增长，专科新生的增长分别是多少?对培训的定位是什么，规模预计做到多大?
A:国家给招生政策给了很大的支持，去年高职扩招成绩亮眼，培养过程也获得主办单位的好评，对培养质量和能力给予极高的认可。今年专科会延续政策利好，获得更多专科学生的增长，本科招生计划比去年有很好的增量，预计增长17%，旗下几所学校也增加了1000多专升本的招生学额。专升本的增幅预计超过100%。整体招生情况符合公司预期，预计9月实际报道后会高于年初公司的指引，预计超过10%。
培训的市场来说，这是集团的一个特色，针对校内学生收入大概是3000多万，预计培训收入总量会有大的增幅，通过为学生提供高质量的培训服务，接受政府的政策利好，公司也会通过高大轻的战略，将应用型高等教育职业化的道路走的更加坚实。
Q:目前各学校学额的情况?甘肃学校并表的时间预期是多少?学年转换之后2021/22的利润指引?
A:受公共卫生事件影响，高等教育招生和录取节奏发生了变化，目前还在招生进行中，录取完成预计为9月下旬，新生报道预计在10月初结束。本科(含专升本)同比增幅20%左右，专科招生会借助国家高职扩招的政策，加大力度，具体情况会在新生报道后同步。
转设情况，与举办者变更不匹配，预计在年底前完成转设，目前没有什么障碍。
今年改了财年之后，即将进入2020学年，目前来看实现30%的增长还是很有信心得。2021/22纯内生得增长达到20%。
