本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”。
事件
8月4日，广深铁路(00525)A/H股分别上涨4%/10%，我们认为股价的强劲表现可能与国家发展改革委近期公布的《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复(发改基础〔2020〕1238号)》相关。
评论
规划的实施将利好区域内铁路客运行业的长期发展。近期到2025年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到4700公里，全面覆盖大湾区中心城市、节点城市和广州、深圳等重点都市圈;远期到2035年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到5700公里，覆盖100%县级以上城市。其中，近期规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里(约为存量线路长度的20%)，总投资约4741亿元。
我们认为长期看或能利好广深铁路，但短期影响或许有限。
► 长期看：1)我们通过对建设计划的铁路走向分析发现，整体与广深目前运营路产平行的路线少，大多数路线与广深线路连接或者相离较远(如图表2)，在建成后或能产生路网连接效应、诱增广深运营线路的客运量。2)广深铁路目前是广州铁路集团的唯一上市铁路平台，铁改背景下，广铁集团优质路产规模扩大，意味着可能注入广深铁路的资产储备池也在扩大。
► 短期看：2022年前动工的里程约293公里，占待建设里程的40%不到;且铁路建设一般需要花1年以上的时间，大多线路在开通初期均需要时间培育客流后才能盈利，因而我们预计对广深铁路潜在业绩影响也在3年后。
基于短期运输业务承压、与资产注入预期尚不明确，我们对广深铁路A/H暂维中性评级。广深铁路客运量受公共卫生事件影响，公共交通出行需求持低迷，2Q运营继续承压。整体客运发送量2Q同比下滑62.8%(1Q同比下降55.6%)。其中，城际列车客运量同比下滑68.0%;直通车停运;其他货运收入同比下滑55.5%。2Q货运量同比下滑2.1%，下滑幅度相比1Q的-12.4%收窄。我们预计2Q业绩仍然会录得亏损。
我们暂时维持广深铁路2020年盈利6.02亿元(-20%YoY，其中包括了10亿元土地交储收益，扣非亏损)、2021年8.13亿元(+35%YoY)。当前A股股价对应2020/2021年30.5倍/22.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年17.1倍/12.7倍市盈率。A/H股维持中性评级，维持A股目标价2.60元(对应30.5倍2020年市盈率和22.6倍2021年市盈率，与当前股价基本持平)、H股目标价1.78港元(对应18.6倍2020年市盈率和13.8倍2021年市盈率，较当前股价有9%的上行空间)。
风险
建设推进慢于预期，线路建成后对广深铁路的线路产生分流。
图表1：粤港澳大湾区城际铁路建设规划示意图
图表2：近期建设项目表(到2025年)
图表3：广深铁路(601333.SH)历史估值表
图表4：广深铁路股份(00525.HK)历史估值表
图表5：可比公司估值表
(编辑：马火敏)
