本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者：黄乐平、胡誉镜等。
投资建议
中金观点：A/H手机产业链，经过二季度的大幅上涨，不论从绝对估值，公募持仓水平，还是最近的沪港通情况来看，目前短期股价已经处于周期的顶部，早于过去几年苹果手机发布前后见顶的经验。展望8月，我们认为板块走势可能弱于大势，个股盈利是股价的主要驱动力。个股看好：1）瑞声（光学业务规模提升）；2）小米（欧洲份额提升）；3）歌尔（AIoT布局全面）。
市场回顾：6月24至7月24日，A/H股手机产业链总市值增长8%，TTM估值提升3.88x至49.26x，处于2017年至今97%分位水平。根据2Q20公募统计来看，消费电子板块持仓环比大幅上升3.34ppt至6.48%，持仓比例创1Q11以来新高。
理由
手机销量：2020年全球手机销量下降12.5%，5G手机出货量2.49亿台。国内市场：根据信通院数据，1-6月中国手机市场下滑18%，下滑幅度好于我们此前预期。国内5G普及率6月达到63%，提升速度快于预期。海外市场，根据Google mobility数据，我们看到6月欧洲国家公共卫生事件影响逐步减弱，但印度、北美等地区公共卫生事件仍未控制。全球出现复苏现象，但多个国家和地区的复苏力度不及预期。考虑到公共卫生事件影响，我们再次下降全球智能机出货量至13.43亿部，同比倒退12.5%。我们预计3Q依然将有3.3%的同比下降，4Q有望重归正增长。其中中国市场我们预计全年下滑6.1%，但3Q实现2%的同比正增长。5G出货量方面，我们上调中国2020年5G出货量38%到1.8亿台，全年普及率52%，公共卫生事件影响基本消除。综合公共卫生事件的全球影响，我们小幅上调2020年全球5G手机出货量10%至2.5亿部。
手机品牌和规格变化：苹果强于安卓，手机降规趋势明显。手机品牌份额：1）1Q20：根据Gartner数据，全球智能机市场倒退19.8%。由于1Q国内及日韩公共卫生事件较为严重，导致三星、华为、OV分别倒退23%/27%/19%/18%。公共卫生事件苹果受影响较小，同比下降8%。2）2Q20：根据Counterpoint数据，4/5月华为出货量超越三星位居全球首位，主因国内公共卫生事件恢复较快且华为份额较大，及欧美、印度等地公共卫生事件严重，导致苹果及三星出货量倒退较多。规格变化：我们认为由于公共卫生事件导致全球智能机消费能力下降，手机规格也将出现下降（de-specs）以实现成本控制，如后置ToF、超薄屏下指纹等功能渗透率或将出现减缓。
2Q20公募基金持仓大幅上升，7月港股消费电子跑赢A股，A股核心标沪港通出现流出。2Q20 A/H股手机产业链总市值环比增长43%，TTM估值提升12.59x至45.38x。从公募持仓来看消费电子板块持仓环比上升3.34ppt至6.48%，持仓比例创1Q11以来新高。立讯、歌尔、东山、蓝思和信维为主要增持标的。从股价表现来看，小米(01810)，比亚迪(01211)，瑞声(02018)等港股消费电子跑赢A股。需要留意的是，立讯、歌尔和信维等前期涨幅较大的A股消费电子龙头，沪港通出现较为明显的流出。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。
风险
图表1:全球及中国智能手机出货量预测——分品牌
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表2:全球及中国智能手机出货量预测——分区域
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表3:国内大陆智能手机出货量及同比增速
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表4: 5G手机出货量调整
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表5:中国大陆移动通信技术分布情况——6月5G渗透率为63%
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表6: A/H股主要手机公司市盈率（历史TTM，整体法）
注：截至2020年7月24日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表7: iPhone新机与A股手机产业链市值走势关系
注：截至2020年7月24日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表8:全基金电子持仓比例及超配/低配情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表9: 1Q20消费电子基金重仓TOP10持股明细（按1Q20基金持有市值降序排列）
注：截至2020年7月24日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表10:全球主要地区智能手机出货量同比增速
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表11:全球1Q20主要地区智能手机出货量市占率情况
资料来源：Gartner，中金公司研究部
（编辑：张金亮）
