本文来源微信公众号“汽车琰究”，作者华西证券崔琰/刘静远。
01事件概述
根据第一商用车网数据，2020年6月我国重卡行业销量约16.5万辆，同比大幅增长约59%，环比下滑8%;2020H1重卡行业累计销量约81万辆，累计同比增长约23%，创上半年销量新高。
02分析判断
上半年重卡销量创新高 全年有望突破130万辆
受卫生事件等因素影响，2020H1重卡月度销量总体呈前低后高态势：1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高，2~3月受卫生事件冲击销量同环比大幅下滑，4-6月被卫生事件暂时压制的需求持续释放，连续3个月销量创同期新高，分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.5万辆，同比增速均在60%左右。2015~2019年重卡上半年占全年销量的比重在47-59%之间，保守假设2020年上半年占全年销量的比重为60%，推算全年重卡销量有望达到135万辆，将再次刷新历史记录。
物流需求维持稳健 工程车有望贡献弹性
根据G7智慧物联统计，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数环比持续改善，到4月中旬景气度已恢复至2019年旺季水平，物流需求维持稳健。中长期来看，物流重卡销量与GDP相关性高，周期性波动较小，有望带动重卡销量中枢继续上移。2020Q2以来各地基建项目陆续启动，在稳经济预期不断强化的大背景下，受卫生事件影响流动性释放有望持续超预期，逆周期调节下工程重卡销量环比显著改善，下半年有望贡献弹性。
国三淘汰仍是重要支撑 排放升级打开新空间
蓝天保卫战要求在2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上，明确了国三商用车淘汰的具体目标，此后河南、河北等地也相继出台了国三商用车淘汰数量的指引性政策。根据第一商用车网数据，截至2019年底，重点区域国三及以下排放标准中重型柴油货车实际完成淘汰量56万辆，距离2020年底前100万辆的目标仍有较大差距，2020年国三车型淘汰对商用车尤其是中重卡销量仍是重要支撑。
重卡国六排放标准自2019年7月1日分车型、分阶段实施，对NOx、PM限值要求大幅提升，并新增PN限值要求，相比国五，国六阶段尾气处理装置主要新增：柴油氧化催化器(DOC)-针对CO和HC限值要求、柴油机颗粒补集器(DPF)-针对PM、PN限值要求、氨泄漏催化器(ASC)-针对NH3限值要求、废气再循环(EGR)-抑制NOx生成，带动单车配套价值量提升，同时导致下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，预计国六阶段尾气处理装置国产化率有望进一步提升，各关键环节头部供应商受益。
03投资建议
我们预计2020年物流重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程重卡销量在下半年贡献弹性，全年重卡销量有望再创新高，达到130万辆以上，给予重卡板块“推荐”评级，推荐核心标的潍柴动力（02338）、中国重汽（03808）、威孚高科。目前国六排放标准已逐步进入落地实施阶段，各环节内资头部供应商在国六阶段将显著受益于：1)尾气处理装置单车价值量提升，市场空间向上;2)下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，国产化率提升。关于排放升级，重点推荐银轮股份、威孚高科、潍柴动力，相关受益标的奥福环保、艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业等。
04风险提示
国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;宏观经济下行压力加大压制物流重卡需求;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期。
(编辑：刘瑞)
