饮鸩止渴?美联储买公司债或将加深市场对其依赖

11630 6月17日
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兴业研究 兴业研究(CIB Research)创建于2015年6月,是兴业银行成员机构,以公司化方式发起设立,研究领域覆盖宏观经济、利率、汇率、大宗商品、大类资产配置、行业与信用等,旨在为客户提供优质的研究支持、金融工程、数据挖掘等服务。

本文来自兴业证券。

联储宣布直接购买公司债,宽松再次加码。美东时间6月15日,联储宣布通过二级市场信贷安排(SMCCF)自6月16日其购买公司债。SMCCF是美联储3月23日推出的新工具,纽约联储向SPV提供贷款,由SPV购买公司债及ETF。美国财政部根据应对公共卫生事件的CARES Act对SMCCF的SPV进行250亿美元的股权投资,通过10倍杠杆,SMCCF的规模最高可达2500亿美元。此前,SMCCF仅用于购买公司债的ETF,且规模不足40亿美元(详参《联储救了谁?》)。本轮是美联储首次在二级市场直接购入公司债,标的期限不超过五年,且在截至3月22日时至少获得投资级评级(BBB-/Baa3)。

美股调整之际联储再打“强心针”,市场风险偏好有所修复。3月23日,联储宣布直接向信用市场投放流动性,成为美股止跌反弹的拐点。此后美国复工逐步推进,经济数据筑底回升的迹象,也进一步支撑了美股的反弹。但是,自6月9日以来,标普500指数从3200点以上一路回落3000点以下,美股本轮反弹动力似乎有衰减的趋势。一方面,美国部分州公共卫生事件出现反弹,引发市场对公共卫生事件二次爆发的担忧;另一方面,虽然6月FOMC会议继续维持宽松,但此前美联储购债速度已经放缓,美股估值重回高位后,联储此前操作对市场的支持效用似乎在减弱。在此背景下,联储宽松再度加码,为市场注入强心针,美股盘中止跌反弹。

饮鸩止渴?联储此举或将加深市场对其依赖,埋下隐患。联储在已提供天量流动性的背景下继续边际加码,可能进一步加深市场对其的路径依赖。从开仓量来看,虽然美股期货似乎已较充分地反映了抄底效应,但期权的call/put持仓比仍然较高,体现投资者仍有较高做多情绪。与此同时,6月中旬以来美股的调整,已经说明了美国市场当前仍然有较高的脆弱性。关注到美股当前波动率仍显著高于此轮大跌前,美国投资者此前惯用的“做多ETF + 做空波动率”的策略,现在将面临更高的对冲成本。这也意味着,至少在美国11月总统大选前,在政治压力和市场压力下,联储操作大概率是“药不能停”的。但联储持续的放水,实际上是将美股下跌的市场风险,转换为了美元体系的尾部风险,这是我们中期要关注的隐患。

风险提示:海外公共卫生事件二次爆发潜在风险,地缘政治不确定性。

(编辑:郭璇)

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