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摘要
投资要点：24家上市券商5月单月净利润环比-52%，同比+52%，1-5月累计同比+18%。业绩环比下滑归因于债券投资表现疲软。政策将是驱动券商估值提升的核心因素，我们判断后续利好政策有望超预期，推荐华泰证券(06886)、中信证券(06030)、中信建投证券(06066)、海通证券(06837)。
债券投资表现疲软，上市券商5月单月业绩环比-52%，但同比+52%。
截至2020年6月4日，我们统计范围内的24家上市券商公布5月业绩，实现净利润48亿元，环比-52%，同比+52%。1）2020年5月单月业绩环比下跌，主要是受到自营投资和投行业务的影响。自营投资方面，5月中债-综合全价（总值）指数下跌1.08%，去年同期上涨0.47%，4月上涨0.99%。投行业务方面，再融资规模环比减少29%，债券承销规模环比减少34%。2）2020年5月单月业绩同比增长，主要是受到2019年5月权益市场下跌导致业绩基数低，去年同期上证综指下跌5.84%，深圳成指下跌7.77%。
中信证券和中信建投全年累计净利润同比表现较为抢眼。
2020年5月，龙头券商业绩均有不同程度环比下滑，中信证券、中信建投累计净利润同比表现较强。中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安(02611)、招商证券(06099)和中信建投的单月净利润环比-73%、-42%、-22%、-15%、-41%和-70%。而这七家上市券商2020年1-5月累计的净利润同比分别+36%、+23%、+16%、-12%、+31%和+78%。
2002年5月债券投资表现疲软，单月再融资和债券承销规模环比下跌。
1） 两市成交金额维持高位，5月份沪深两市日均成交额6220亿元，环比-1%。截至2020年5月，沪深两市日均成交额7642亿元，同比+47%。2）截至2020年6月3日，两融余额为10959亿元，两融日均余额为10722亿元，较2019年全年日均余额增加18%。5月，IPO、再融资规模分别为160亿元和730亿元，分别环比-14%和-29%。5月债券承销金额为6348亿元，环比-34%。3）2020年5月，上证综指下跌0.27%，深证成指上升0.23%，沪深300指数下跌1.16%。
投资建议：现阶段政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，我们判断后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善（引入单次T+0制度）、鼓励长期资金入市、支持证券公司充实资本（允许证券公司公开发行次级债券）等。截至2020年6月4日，证券行业平均估值1.93x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。推荐华泰证券、中信证券、中信建投证券、海通证券。
风险提示：市场低迷导致业绩下滑，政策落地不及预期，信用风险
(编辑：李国坚)
