本文来源于东吴证券，作者：胡翔。
非银
券商分类评价标准大修，监管引导扶优去劣
事件：2020年5月22日，证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》，向社会公开征求意见。
投资要点
监管引导扶优去劣，行业龙头化趋势明显：1）规则完善处罚扣分原则，强化审慎经营，扶优去劣。此次修改意见完善了对券商及其人员处罚、处分扣分规则，进一步强化合规、审慎的经营导向，监管扶优去劣态度明确。2）优化市场竞争力评价规则，改进盈利能力评价指标，行业龙头化趋势明显。此次征求意见稿大幅修改证券公司市场竞争力加分原则，加分规则首次新增净利润指标，证券公司净利润位于行业中位数以上且净资产收益率位于行业前10名、前20名的将获得相应程度加分，推动行业进一步向龙头集中。3）规则调整营收计算口径，肯定专业服务能力。营业收入计算口径由合并报表口径调整为专项合并口径，将突出对证券公司主业收入情况的评价，有益于各专项服务业务龙头提升市场竞争力水平，引导券商突出主业、做优做强。4）全面梳理强化风险管理能力标准，实现风险管理全覆盖将可加分，龙头券商优势明显。此次修改意见优化了券商资本充足与风险管理能力的加分指标，风控持续达标加分的门槛提高，且新设具有风险管理全覆盖的证券公司加分原则，将提升证券行业风险管理的有效性。
规则新设财富管理、机构客户服务评价指标，信息技术投入指标改进，推动行业转型。此次征求意见稿大幅修改证券公司市场竞争力加分原则，不仅调整了证券经纪、投行、资管等业务的评价方式，同时新增较多评价指标：1）规则新设财富管理业务相关指标。上一年度投资咨询业务收入或者代销金融产品业务收入位于行业前10名、前20名的，分别加1分、0.5分。两项按孰高分值加分，该项举措预计会加快证券行业财富管理转型。2）机构客户服务及交易评价指标也首次进入加分原则。对代理机构客户买卖证券交易量及基于柜台与机构客户对手方交易业务收入增添了相应的加分规则，将促进行业对机构客户的挖掘力度，提升机构客户占比。3）规则优化了信息技术投入评价方式。证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前5名、前10名、前20名的进行相应加分，这一修改将推动行业信息化、数字化水平，促进行业线上线下领域融合。
监管推进风控经营，审慎原则，行业将健康可持续发展。1）此次修改完善了券商持续合规状况的扣分标准。规则进一步明确了证券公司董监高管理人员被采取监管措施、公司被实施行政处罚无告知事项、投资银行及资产管理子公司相关行政处罚的扣分标准，将实践中确立的处理标准固化至规则层面。2）证券公司下调分类结果级别依据依次明确。证券公司发生重大风险事件，或公司治理与内部控制严重失效，或没有如实报告控股股东和实控人信息及变动情况的，监管部门可视情节下调公司分类结果级别。3）风控持续达标加分门槛提高。门槛调整后，最近3个、4个评价期内主要风控指标持续达标的券商，才可分别加2分、3分。同时，规则强化了证券公司的资本约束，评价期内净资本200亿元以上、风险覆盖率达到150%的券商，才可相应加分。4）规则新设风险管理全覆盖及风险监测有效性评价指标。规则新设实现风险控制指标并表管理、风险管理全面覆盖的券商可获得相应加分，这将促进券商积极提升风控水平，实现风控经营。
投资建议：长期来看，政策制度变革持续推进，资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化，券商分类评价规则优化进一步推动行业竞争格局变化和长期ROE中枢提升，券商阿尔法将明显提升，建议关注东方财富、中信证券(06030)、华泰证券(06886)、中金公司(03908)。
风险提示：1）证券分类监管规定政策趋严；2）行业景气度下滑。
（编辑：郑雅郡）
