本文来自万得资讯。
进入5月，美国开始陆续放松限制措施，美股也持续3月底以来的反弹趋势。但华尔街不少分析师认为，债券市场的警告信号仍未解除，一旦美联储的刺激政策有所回落，美股前期的反弹将面临回撤风险。
债券市场仍释放熊市信号
进入5月，美国继续放宽对卫生事件的限制措施，纽约及加利福尼亚等地陆续解除封锁并恢复业务。另一方面，美股也无视创新高的失业人数继续反弹，标普500指数本月已上涨0.61%，自3月23日的年内低点已涨逾27%。
然而，华尔街分析师警告美股的熊市尚未结束，高收益债券市场仍释放风险信号。具体来看，Longview Economics分析师在5月11日研报中表示，尽管美股自3月低点一路反弹，但高收益债券与无风险利率，即国债收益率间的利差仅从19.44个百分点收窄至17.6个百分点。
分析师表示，自1997年有记录以来，高收益债券信贷利差一直在熊市低点达到峰值，而当前的波动更像是美股熊市反弹期间会有的情况。与此对比，在始于2008年全球金融危机的熊市结束后的七个星期内，息差收紧了10个百分点以上。
这一信号或许表明，美联储的政策支持虽然刺激了美股反弹，但尚不足以结束熊市。Longview Economics认为，当前美股的上涨更像是经济复苏的反弹，而非V型复苏的开始。
此外，此轮美股上涨的“领头羊”也提供相似信号——投资者押注科技公司中的“赢家”，表明风险情绪自3月“美元荒”时期有所修复。但另一方面，更反应经济基本面的周期性行业却并未显示出强劲反弹的迹象。M&G Investments宏观基金经理埃里克·洛纳根(Eric Lonergan)表示：“如果看一下美国的银行，它们可能是周期性的指标，或者过去五周的10年期美国国债，它们的变动并不大。”
美联储刺激措施“骑虎难下”
在基本面如此脆弱的背景下，美股反弹的一大支撑来自于“不与美联储抗争”的信念。为了拯救公共卫生事件对经济的冲击，美联储自3月以来执行了降息至零利率、无限量QE等一系列宽松政策，彰显央行挽救经济的决心。但随着美国各州陆续解除限制措施，华尔街担心美联储过早退出刺激政策。
洛纳根指出：“现实是，在取消封锁后，我们仍需要刺激措施。但我担心有一种信念：一旦解除锁定，美联储就可以开始放松支持。”他指出，经济体在一段时间内不会恢复到100%的产能，而将恢复至最高水平90-95%，这仍然代表着“历史背景下的严重衰退”。如果刺激措施过早回落，任何复苏的主要风险都会出现。
经济恢复的情况也在印证，美联储后续刺激政策力度仍不能减弱。与公共卫生事件初期人们期待的“V型”反弹不同，如今各行业更预期经济将出现“旋风型”复苏，意味着部分行业将在公共卫生事件结束后持续面临冲击。例如航空公司认为，旅客人数最早到2022年才有可能恢复到卫生事件前的水平。而对公共卫生事件复发的担忧使人们远离电影院等公共场所，或许直到疫苗研制出以后才能恢复。
或许是看到流动性问题及公共卫生事件限制措施有所缓和，美联储的资产负债表扩张速度一直在减缓。但另一方面，美联储宣布将于5月12日开始购买企业债务ETF，旨在防止违约并为困难企业提供支撑。
经济学家预期，尽管美联储持续资产购买将扭曲债券市场价格信号，并在经济复苏后加剧通胀，但美联储已经“骑虎难下”。PGIM固定收益部门的高级投资组合经理格里高利•彼得斯(Gregory Peters)警告称，考虑到美联储干预措施的影响之深远，以及自全球金融危机爆发以来的10年里，退出之前的支持措施的难度之大，美联储可能很难在经济站稳脚跟、通胀抬头后提高利率，并撤出之前的紧急政策。他表示：“如果以前退出很困难，我认为现在是几乎不可能。”
（编辑：张金亮）
