国盛证券:一季度出栏量环比改善,中粮肉食(01610)业绩有望加快释放

15964 4月15日
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国盛证券 国盛证券发布的研究报告。

本文来自微信公众号“国盛海外研究”,作者:夏天、郑泽滨。文中观点不代表智通财经观点。

点评正文

一季度出栏量有所改善,逐步走出猪瘟阴霾。中粮肉食(01610)2019年下半年受养殖场爆发猪瘟影响,三、四季度出栏分别降至26.5万头、26.8万头,2020年一季度出栏量改善至30.8万头,环比增长15%,展现出积极变化。公司在猪瘟防控、猪场管理上不断积累经验,有助于降低风险。随着养殖逐步恢复正常,全年出栏量会呈现前低后高的走势,2020年200万头出栏的目标仍然值得期待。

一季度生猪出栏价格同比高增,业绩有望加快释放。公司一季度生猪出栏均价35.04元/公斤,同比上涨207%,也远高于2019年全年均价,推算商品猪头均利润能达到2000元左右,盈利改善空间巨大。尽管市场上能繁母猪已经环比回升,中小养殖户信心有所恢复,今年下半年开始会有更多的供应进入市场,但是非洲猪瘟问题尚无根治方法,猪价在未来两年大幅下跌的可能性不大,生猪养猪企业仍能享受行业高景气。

一季度生鲜猪肉销量受卫生事件影响下滑,需求目前正在改善。卫生事件影响出行聚餐,餐饮端消费需求下降,中粮肉食一季度生鲜猪肉销量2.3万吨,同比下降49%。公司适应变化,将销售更多转向零售渠道,如电商、超市和专卖店等,以抵消餐饮端的负面影响,成效显著,零售端品牌肉销售收入占整体收入45%。随着事件受控,消费者外出用餐意欲恢复,我们认为公司生鲜肉销售业务最坏的时候已经过去,需求正在逐步改善。

投资建议:公司2019年度宣布派发40%股息,未来承诺只要有盈利,派息率维持在20-70%范围。在可见的未来,猪价应能维持在中粮肉食成本以上,公司盈利更具稳定性,加上生猪养殖行业中长期持续整合的逻辑,我们认为中粮肉食合理P/E为4倍。基于2020-2022年猪价和出栏量分别为30/27/26元和170/270/380万头的假设,预测公司2020-2022年总收入分别为147/197/257亿人民币,归母净利润分别是26.6/35.2/48.1亿人民币,给予目标市值118.4亿港元(目标价3元港元),维持“买入”评级。

险提示:非洲猪瘟大范围爆发,猪价大幅波动,食品安全风险,卫生事件影响猪肉需求。

(编辑:李国坚)

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